公司近况

    受不利天气影响国内农药制剂消化较慢，同时海外需求未能给市场支撑，以及国内农药开工率提升等，近期农药价格指数继续下滑，公司主要原药产品氟磺胺草醚、吡虫啉、啶虫脒等市场价格下滑明显。

    评论

    农药价格指数继续下滑。我国农药开工率稳定提升，市场供应不断上升，2020 年1-4 月我国农药产量68.6 万吨，同比下降2.6%，其中4 月产量21 万吨，同比增长13.5%。需求端，受不利天气影响终端制剂消化较慢，市场补库存暂缓，同时海外需求未能给市场支撑等，农药价格指数继续下滑。截至6 月14 日，中农立华原药价格指数为97.4，同比下降16%，环比上月下降3.6%。

    公司氟磺胺草醚、吡虫啉及啶虫脒等产品价格下滑，茚虫威、氟环唑、氟虫腈等价格仍处于高位。由于出口弱势以及国内企业备货谨慎，氟磺胺草醚市场价格环比上月下降3.1%至9.5 万元/吨。

    烟碱类杀虫剂由于出口低迷以及库存较高等影响，市场价格不断下降，目前吡虫啉、啶虫脒市场价格环比上月分别下降8.7%/8.0%至10.5/11.5 万元/吨。由于市场供应偏紧或需求增加等，茚虫威、氟环唑及氟虫腈等价格相对稳定，目前价格仍处于历史较高水平。

    新项目建设助力公司中长期发展。我们预计公司可转债募投项目500 吨/年异噁草松项目将在2H20 投产，6,000 吨麦草畏项目有望于2021 年初建成投产，我们预计募投项目逐步投产将助力公司业绩继续增长。同时公司湖北农药生产基地目前正在报批安评、环评等工作，公司计划将围绕菊酯以及公司上游中间体和原料等产品布局，我们预计将助力公司优化产业布局，进一步扩大农药产能、丰富产品结构及提升盈利能力。

    估值建议

    考虑到吡虫啉等产品价格下降，我们下调2020/21 年盈利预测4%/5%至3.82/4.92 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率13.8/10.7x，我们下调目标价8%至11 元，对应38%的上涨空间和2020/21 年19/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    农药产品价格继续下滑，新项目进展低于预期。