事件

    　　长青股份2019 年实现营业收入33.77 亿元，YOY+12.54%；实现归属于上市公司股东的净利润3.71 亿元，YOY+16.09%。按最新6.61 亿股总股本，实现摊薄每股收益0.56 元。公司拟每10 股派发现金股利2 元（含税）。公司2020 年一季度实现营业收入6.06 亿元，YOY-18.45%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50 亿元，YOY-29.16%；实现摊薄每股收益0.076 元。

    　　除草、杀虫剂新项目投产带动销售规模扩大，杀虫剂扩能产品及杀菌剂产品价格坚挺贡献业绩增长

    　　从具体业务来看，2019 年，公司除草剂业务实现收入13.75 亿元，yoy+11.76%；杀虫剂业务实现收入16.81 亿元，yoy+11.41%；杀菌剂业务实现收入2.26 亿元， yoy+22.15%。毛利率方面， 除草剂为21.48%（yoy-1.82pcts），杀虫剂为27.25%（yoy+0.52pcts），杀菌剂为20.07%（yoy+5.43pcts）。总体而言，公司收入规模扩张来自于除草剂和杀虫剂，而利润增加主要得益于杀虫剂、杀菌剂毛利增加而贡献较多。

    　　我们推测：（1）除草剂方面，主要产品氟磺胺草醚虽价格同比有所下跌（2019年市场折百均价同比约下跌11%），2018 年下半年扩产2000 吨/年产能有效释放预计带动销售规模扩大；我们推测麦草畏、S-异丙甲草胺及其他烟嘧磺隆、异噁草松、氰氟草酯等小吨位品种较为平稳。（2）烟碱类杀虫剂产品价格同比有所下降（吡虫啉、啶虫脒2019 年市场均价分别同比下跌约20%、16%）；而丁醚脲价格同比有较大提升（2019 年市场均价同比上涨约15%），且公司在原1200 吨基础上新增1600 吨/年产能二季度起逐步释放，部分抵消了烟碱类产品走弱带来的影响。（3）杀菌剂方面，公司产品氟环唑、三环唑前2019 年含税市场均价分别同比上涨约23%、8%，预计带动该业务板块营收和利润的提升。公司期间费用率总体维持平稳，为12.5%。

    　　一季度公司多数主要产品价格较去年同期有所下滑，叠加我们预计疫情导致出货量受到一定影响，因此营收和利润规模有所缩减（收入yoy-18.45%;毛利率yoy-2.6pcts）。

    　　湖北项目稳步推进，期待后续多品类发展

    　　根据已公布的环评报告，公司拟在宜昌姚家港化工园规划投资约16.17 亿元建设“年产13700 吨农药原药、8500 吨化工产品项目” 产品包括：联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺、苯并呋喃酮、2，6-二异丙基苯胺等。产品若能顺利实施，则公司杀虫剂业务规模将进一步扩大，且品类在烟碱类为主基础上增加菊酯类，结构更加丰富，为公司中长期的发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2020~2022 年净利润分别为4.34、5.08、6.24 亿元，维持“增持”　的投资评级。

    　　风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。