投资逻辑

    专注于细分农化产品，与国际农化巨头长期合作。公司主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，均为“高效、低毒、低残留”农药产品，公司与先正达、拜尔、陶氏、杜邦等国际农化巨头长期合作，逐步确立自己的细分农药领域龙头地位。公司杀虫剂和除草剂产品产量均不大，处于市场拓展期，但由于产品本身具有高效、持续时间长等优势，且公司拥有成熟的生产技术，未来有望逐步放量。

    麦草畏成长性确定。麦草畏在传统领域和转基因领域均有广泛的应用，我们认为随着耐麦草畏大豆、玉米棉花种子的进一步推广，麦草畏需求量有望不断增长，目前麦草畏需求量约3.6 万吨左右，若麦草畏在巴西顺利推广，我们测算2021-2022 年麦草畏的需求量将达到5.7 万吨左右。公司目前具有麦草畏产能5000 吨，主要供给先正达、纽发姆等国际农化巨头，公司正在推进新建6000 吨麦草畏项目的建设，预计未来麦草畏建成投产将给公司业绩带来增长。

    可转债募投项目和宜昌项目为公司成长注入新活力。公司可转债项目中1600 吨丁醚脲原药项目、5000 吨盐酸羟胺项目、500 吨的异噁草松项目于2019-2020 年逐步建成，2020-2021 年持续投产；6000 吨的麦草畏项目将于2020 年上半年开工建设。2019 年12 月公司发布公告，在宜昌高新技术产业开发区购置工业用地，目前规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺等产品，长期来看，这些项目的投产将使业绩再上新台阶。

    投资建议

    我们预计公司2019、2020 和2021 年归母净利润3.71 亿元、4.41 亿元、4.97 亿元； EPS 分别为0.69 元、0.82 元和0.92 元。公司是国内农药优质企业，麦草畏成长性确定，可转债项目和宜昌项目将助力公司业绩再上新台阶，我们给予公司2020 年15 倍PE，目标价12.3 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    农药产品价格下跌；麦草畏推广不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险