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信邦制药(002390)机构评级研报股票分析报告

 
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信邦制药(002390):疫情导致业绩短期承压 疫后逐步修复 中药饮片实现快速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-04-18  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:2022 年,公司实现营业收入63.50 亿元(-1.88%,表示同比增速,下同),归母净利润2.24 亿元(-17.73%),扣非归母净利润2.24 亿元,(-22.62%);经营活动产生的现金流量净额5.91 亿元,(+29%)。公司收入利润业绩低于我们预期,主要原因为疫情影响医院经营,导致收入下滑;股权激励计划实施终止,加速计提股份支付费用8084 万元,导致利润减少、资本公积增加。若剔除股份支付费用影响,公司实现归母净利润3.05 亿元(+11.72%)。

    医院板块受疫情影响收入下滑,疫后有望实现收入与盈利同步提升:

    2022 年,医疗服务板块实现营收18.61 亿元(-10.18%),占比23.43%,毛利率9.58%,剔除股份支付费用影响后的毛利率为12.24%。其中:肿瘤医院实现营收9.17 亿元(-15.07%),综合医院9.44 亿元。2022 年医院门急诊量108 万人次;出入院约20 万人次;放疗8.3 万人次;手术3.22 万台次。随着公司继续落实“同质化发展,全国一体化”管理思路,利用肿瘤医院和白云医院在人才培养、学科建设、医学技术等方面的领头作用,有望带动集团内其他医疗机构系统发展,并持续推进医疗服务网络布局,提升营收规模与盈利能力。

    医药制造板块稳定贡献利润,中药饮片扩产助力增长:医药制造板块主要包括中药制剂与中药饮片,2022 年实现营收7.9 亿元(+12.23%)。其中:1)中成药收入3.73 亿元(-6.19%),关节克痹丸0.56 亿元(+36%),得益于该品种开发与推广加强;2)中药饮片相关收入4.16 亿元(+36.28%),子公司同德药业改扩建项目完成了GMP 符合性检查并投入生产,中药饮片加工产能由3000 吨/年增至6000 吨/年。公司围绕医药主业,开拓创新中成药市场结构、做大做强中药饮片和中药材业务。

    医药流通板块营收同比持平,医院客户覆盖率继续提高。医药流通板块实现营收52.8 亿元,同比基本持平,毛利率11.85%。其中:药品44.12亿元,器械8.68 亿元。公司在全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上、基层医院覆盖率达45%以上、OTC 零售市场覆盖率达95%以上,同时科开大药房采取通过“加盟+并购+自建”加大门店布局,通过差异化竞争拓宽新的经营利润空间,收入规模出现增长态势。

    盈利预测与投资评级:考虑的医院业务仍需逐步恢复,我们将2023-2024年公司归母净利润由4.37/5.78 亿元下调至3.05/3.87 亿元,预计2025 年为4.89 亿元,对应当前市值的2023-2025 年PE 为33/26/21X。维持“买入”评级。

    风险提示:医院盈利能力提升不及预期;医药行业政策变化风险,医疗事故风险等。

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