投资要点

    事件：公司2022 年H1 实现营业收入31.44 亿元（+1.46%，较2021 年同期增长1.46，下同）；归母净利润1.31 亿元（-13.84%）；扣非归母净利润1.24亿元（-13.92%）；剔除股票股票期权费用摊销影响后的归母净利润为1.55亿元（+1.61%）。2022 年Q2 季度实现营收15.65 亿元（-4.45%）；归母净利润0.58 亿元（-27.88%），主要受疫情防控等影响，Q2 业绩增长低于预期。

    医疗服务板块受疫情影响收入有所下滑，利润率同比提升。2022 年H1，公司医疗服务营收为9.78 亿元（-3.28%），其中肿瘤专科医院收入4.87 亿元，占总收入的49.8%，综合医院收入4.90 亿元。医院收入下滑主要系疫情影响下患者就医不便及就医时间的推迟，入院数、手术量、放疗量有所下滑，但2022 年H1 门诊量增加至79.39 万人次（+49.79%）。医疗服务2022 年H1 毛利率为13.43%（+1.45pct，较2021 年同期提升1.45 个百分点，下同），主要系重新整合医生资源，人力成本下降。公司旗下肿瘤医院是贵州省唯一的三家肿瘤专科医院，品牌影响力强，白云医院、乌当医院快速发展；随着疫情稳定及应对措施多样化，公司医疗服务板块有望恢复较快增长。

    医药制造板块持续贡献利润，中药饮片改扩建落地将加快增长。2022 年H1，公司医药制造实现营业收入3.55 亿元（+18.55%），增长主要源于中药饮片销售大幅提升。其中，中成药收入1.85 亿元（-5.65%），收入占比52.2%（-13.39pct）；中药饮片收入1.70 亿元（+93.08%），收入占比47.8%（+18.45pct）。

    截至2022 年H1，同德药业拥有120 个品种，169 个品规，中药饮片改扩建项目进度已达85%，并于2022 年7 月投入正式使用。公司将加快道地药材基地的建设，加大产品开发力度，医药制造板块有望贡献稳健利润增长。

    通板块表现较为稳健，营业收入较2021 年同期略有上升。2022 年H1，公司医药流通板块实现营收26.01 亿元（+0.66%），其中药品收入21.67 亿元，器械收入4.34 亿元，配送品规、区域的扩大及精细化管理带来收入提升；医药流通板块毛利率为11.27%（-1.87pct），毛利率略有下滑。流通行业呈现出毛利率低、集中度提升的趋势，依托于集团旗下医院体系提高对上游的议价能力，终端售后服务附加价值提升等，医药流通板块有望稳定增长。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2022-2024 年公司归母净利润为3.18/4.37/5.78 亿元的预测，当前市值对应PE 为32/24/18X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024 年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78 亿元，当前市值对应PE 为28/22/18X），维持“买入”评级。

    风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。