事件：公司发布2021 年报：实现营业收入64.72 亿元（+10.71%；括号内表示同比增速，下同）；归母净利润2.73 亿元（+57.25%）；扣非归母净利润2.90 亿元（+45.74%）。剔除股票期权费用摊销影响后的归母净利润为2.87 亿元（+65.59%），基本符合我们预期。

    医疗板块推进提质增效，肿瘤医院利润率提升至6.3%。2021 年，公司医疗服务板块实现营业收入20.71 亿元（+5.24%），收入占比25.41%。

    其中：肿瘤医院10.79 亿元（+2.5%）；白云医院5.77 亿元（+9.9%）。全年医院门诊量116.25 万人次，出、入院分别为11.02 万人次，放疗9 万人次，手术3.38 万台次。公司继续推进“同质化发展、一体化管理”的模式，于2021 年新增3 名首席专家，贵州医科大学白云临床教学中心于9 月正式投入使用，肿瘤医院综合院区开展危急重症救治，乌当医院打造中西医结合与消费医疗科室，科研与人才建设方面也取得良好进展。2021 年，贵州省肿瘤医院利润率约6.3%，同比提升2.2pct，未来公司将推动医院板块规模协同扩张与收入结构改善，并通过加强精细化管理提质增效，继续提升利润率水平。

    医药制造板块稳健贡献利润，中药饮片扩产将加快增长。2021 年，公司医药制造实现营业收入7.04 亿元（+16.05%），毛利率59%；增长主要源于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。 其中：中成药实现营业收入3.98 亿元（+17.66%）；同德药业中药饮片实现营业收入2.68亿元（+44.69%）。同德药业拥有118 个品种，164 个品规，自建及共建道地药材基地100 个。2021 年完成老生产车间改造及新车间建设，预计新车间于2022 年投产，届时同德药业中药饮片产能将达5000 吨。2022年公司将加大推广重点品种，医药制造板块有望贡献稳健业绩增长。

    流通板块稳健较快增长，毛利率有望进一步提升。2021 年，公司医药流通板块实现营业收入53.62 亿元（+10.44%），毛利率12.83%（+0.1pct）。

    其中，药品收入44.39 亿元（+10.08%）；器械收入9.23 亿元（+12.22%）。

    公司医药流通客户数增加，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，全省基层医院覆盖率达45%以上。依托于集团旗下医院提高对上游议价能力，终端服务附加价值提升等，医药流通板块有望继续提升盈利能力。

    盈利预测与投资评级：维持预计2022-2023 年公司归母净利润分别为3.18/4.37 亿元，预计2024 年为5.78 亿元，对应当前市值的PE 分别为34/25/19X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024 年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78 亿元，对应当前市值的估值为29/24/19X），维持“买入”评级。

    风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。