2021 年业绩符合我们预期

    信邦制药公布2021 业绩：收入64.72 亿元，同比增长10.7%；归母净利润2.73 亿元，同比增长57.3%，对应每股盈利0.13 元；业绩符合我们预期。

    发展趋势

    业绩增长稳健，收入结构不断优化。1）医疗服务：2021 年实现收入20.71亿元，同比增长5.24%；毛利率5.39%，同比基本持平；其中核心医院收入规模增长稳健，2021 年肿瘤医院实现收入10.79 亿元，白云医院收入5.77 亿元。2）医药流通：2021 年实现收入53.62 元，同比增长10.44%；其中药品收入同比增10.08%，器械收入同比增12.22%；毛利率12.83%，同比基本持平。3）医药制造：2021 年实现收入7.04 亿元，同比增长8.64%，主要受益于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升；其中中成药实现收入3.98 亿，同比增长17.66%，同德药业实现收入2.68 亿元，同比增长44.69%，增速亮眼；毛利率20.64%，同比小幅下降1.55ppt。

    核心医院诊疗规模持续扩容，医教研建设加速推进。医疗服务业务方面，2021 年公司旗下医院门诊量达116.25 万人次，放疗9 万人次，手术3.38万台次。1）公司积极推进“同质化发展、一体化管理”的医疗模式，2021年新增首席专家3 名并实现医生的统一管理，保障核心医院医疗水平同步提升。2）贵州医科大学白云临床教学中心于2021 年9 月正式投入使用，助力核心医院以此为契机全面加强医教研工作。3）核心医院进一步打造特色学科，肿瘤医院综合院区定位为以急危重症救治为主，乌当医院打造中西医结合治疗特色。医药流通业务方面，“两票制”政策以及集采影响下，医药流通客户数增加，2021 年全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上；同时进一步拓展物流网络，新增31 家仓储业主，目前服务药品和器械业主达64 家。

    经营指标保持稳健，期待2022 年进一步向好。2021 年公司毛利率20.9%，同比减少0.5ppt，主要由于中药材采购成本的上涨；销售费用率5.6%，同比减少1.3ppt；管理费用率6.3%，同比减少0.2ppt，经营效率不断优化。2021 年归母净利润率4.2%，同比增长1.2ppt。我们认为随着集团化管理、提质增效逐步推进，有望助力经营管理效率进一步提升，公司核心业务利润率有望保持稳定并逐步向好。

    盈利预测与估值

    我们维持2022-23 年预测EPS 分别为0.17 元、0.21 元，对应2022-23 年30.9 倍、25.4 倍P/E。维持“跑赢行业”评级及目标价7.37 元，对应2022-23 年42.3 倍、34.8 倍P/E，较当前股价有37.0%的上行空间。

    风险

    医疗服务政策变动；医院爬坡及管理改善不及预期；突发医疗事件风险。