投资要点
事件:2021H1,公司实现营收30.98 亿元(+14.64%);归母净利润1.53亿元(+326.95%);扣非归母净利润1.45 亿元(+299.49%)。业绩略超我们预期。(注:如无特殊说明,括号内均为同比变化)
整体业绩表现稳健,经营质量继续优化:2021H1,公司业绩增长稳健,Q1 季度因为上年同期低基数导致高增长。Q2 季度,公司实现营收16.38亿元(+12.45%);归母净利润0.80 亿元(+64.97%);扣非归母净利润0.76 亿元(+55.21%)。2021H1,公司整体销售毛利率20.60%(+1.09pct),销售净利率5.11%,同比2020H1 提升4.02pct,相较于2019H1 提升1.56pct 。费用率方面, 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比下降0.9/0.05/0.15pct,四项费用率(销售/管理/研发/财务)合计相较于2019年下降1.76pct。
医疗服务收入稳健增长,毛利率稳步提升,贵州省肿瘤医院净利率达7.39%。2021H1,公司医疗服务板块实现收入10.11 亿元(+13.26%);毛利率11.98%(+2.31pct)。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制的管理体系,在信息化、医保、后勤等方面实行集团中心化管理,继续提质增效。其中,贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4 亿元,净利率7.39%,相较于2019 年、2020 年年度净利率水平分别提升0.9pct、3.3pct。随着集团化管理和精细化运营推进,盈利水平有望继续提升。
医药流通毛利率继续提升,医药制造板块中药饮片高增长。2021H1 公司医药流通实现收入25.84 亿元(+15.66%),毛利率13.14%(+1.21pct),器械品种占比提高及专业化服务公司带来盈利能力提升,同时公司也加强了下游风险管控及账期管理以提升经营质量。医药制造板块实现收入2.99 亿元(+15.33%)。其中,中成药收入1.96 亿元(+34.42%);中药饮片(同德药业)收入8787.72 万元(+61.66%)。
股权激励计划覆盖面广泛,助力公司医疗服务长远发展。公司发布上市以来首次股权激励计划,本次拟向激励对象授予的股票期权数量约8338万股,约占总股本的4.11%。本次股权激励对象覆盖456 人,除高管7人以外,包括核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共449 人,我们认为此次股权激励将有利于充分激励医院体系人才、激发医院体系长远发展活力。公司层面的业绩考核要求为2021-2023 年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿、4.3 亿元,以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标CAGR 约35%。
盈利预测与投资评级:考虑股权激励计划影响,我们将2021-2023 年公司归母净利润从2.80/3.60/4.49 亿元,调整至2.81/2.86/3.88 亿元,对应当前市值的PE 为71X/70X/52X。经调整股权激励股份支付费用的影响,则对公司归母净利润预计分别约3.0/3.6/4.5 亿元,对应当前市值的估值为67X/56X\44X。考虑公司聚焦发展医疗服务,股权激励助力长远发展,业绩有望稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示:医院盈利能力提升不及预期;医药行业政策变化风险,医疗事故风险等。