贵州省医疗服务龙头，治理关系理顺后开启新征程。信邦制药成立于1995 年，2013 年收购科开医药旗下的医院资产和流通资产，形成了集医药制造、医药流通、医疗服务为一体的全产业链布局。经过多年发展，公司逐渐确立了以医疗服务为核心，医药流通和医药制造齐头并进的业务模式，医疗服务业务占比逐年提升。2020 年，公司剥离中肽生化、康永生物等非核心资产，未来将持续聚焦医疗服务主业。2021年2 月，公司定向增发方案通过证监会审核，董事长安怀略先生成为公司实际控制人，实现经营权和所有权的统一，我们认为公司治理关系理顺后，将开始新征程。

    　　贵州省医疗服务供不应求，肿瘤医疗资源严重短缺。（1）需求端：贵州省医疗服务需求量高速增长，其中肿瘤科诊疗服务市场整体增速极快，高于全国平均增速。（2）供给端：贵州省三甲医院只有29 家，高端医疗资源水平不及周边省份，同时肿瘤医疗资源严重短缺，省内仅有贵州医科大学附属肿瘤医院一家三甲肿瘤专科医院。（3）政策端：

    　　贵州省政府部门出台密集政策，鼓励民营医院发展、关注肿瘤医疗，近年省内民营医院数量比重、业务量比重均增加，社会化办医政策显现成效。（4）支付端：贵州省医保收支目前相对平衡，支付压力相对较小，省政府坚持医保惠民，推进在全省覆盖医疗保险制度，医保资金相对充足。

    　　聚焦医疗服务主业，集团化管理机制助力长期发展。公司战略聚焦医疗服务主业，打造贵州医科大学附属肿瘤医院、贵州医科大学白云医院、贵州医科大学乌当医院等核心医院资产。其中，贵州医科大学附属肿瘤医院为省内唯一的三甲肿瘤医院，白云医院为贵州医科大学临床教学中心，乌当医院是一家具有专科特色的三级综合医院。公司继续扩大医疗服务布局，以贵阳市为中心向省内辐射扩展，战略下沉基层市场，逐步构建分级诊疗网络。同时，公司在集团内部大力推行“同质化发展，一体化管理”的战略落地，实现降本增效，致力于推动集团长期高质量发展。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为66.9 亿元、75.7 亿元、85.3 亿元，实现归母净利润分别为2.8 亿元、3.5 亿元、4.3 亿元，对应的PE 分别为81.4 倍、64.7 倍、53.5 倍（已经考虑非公开发行的影响），给予买入-A 评级。

    风险提示: 医疗事故风险；管理提升不及预期；项目投入不及预期