公司发布2020 年年报，公告收购光正医药销售与光正医药物流。2020 年，公司实现收入58.46亿元，同比下降12.16%，实现归母净利润1.74 亿元，同比下降26.57%，实现扣非后归母净利润1.99 亿元，同比下降13.90%。公司发布公告，拟以3.22 亿元受让光正医药销售与光正医药物流公司的100%股权。

    业绩为此前预告区间的中值附近，符合市场预期。公司此前在三季报中预告全年业绩为1.65-1.80 亿元，实际1.74 亿的归母净利润为预告区间的中值附近，符合市场预期。公司2020年归母净利润有所下滑，主要有两方面的因素：1）疫情的一过性影响：公司医疗服务、医药流通、医药工业都一定程度受到疫情影响；2）处置中肽生化、康永生物的影响：公司6 月30日完成对两个公司的处置，处置价格为7.5 亿元，存在2009.55 万元的投资亏损，同时两个公司在年初至出售日亏损1244.28 万元，而2019 年中肽生化贡献4829.86 万元，因此整体对利润端有较大影响。分拆各个板块来看：

    医疗服务：公司2020 年医疗服务收入19.68 亿元，同比增长1.27%，其中肿瘤医院10.53亿元、白云医院5.25 亿元。

    医药流通：公司2020 年医药流通收入48.55 亿元，同比下降13.97%。

    医药工业：公司2020 年医药工业收入5.74 亿元，同比下降31.22%，其中中成药收入3.38 亿元，中药饮片收入1.85 亿元。同德药业收入保持50%以上增长，公司中药饮品业务继续快速增长。

    从财务指标上来看：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.83%、6.44%、0.18%、1.42%，分别较去年+0.33pp、-0.49pp、-0.37pp、-0.81pp，主要系业务结构变化所致。公司2020 年经营性现金流为7.42 亿元，远高于公司归母净利润，一方面是有折旧摊销的影响，另一方面则是公司对于存货、应收账款管理的影响。

    实控人即将变更，收购光正医药销售、光正医药物流解决同业竞争问题。公司定增已经获得证监会的核准批复，完成后董事长安怀略、安吉将成为公司实控人，本次公司对光正医药销售、光正医药物流公司的收购，也是为了解决在实控人变化后可能的同业竞争问题与减少关联交易。安吉持有光正制药45.66%股权，而光正制药分别持有光正医药销售46%、光正医药物流100%股权，公司收购的光正医药销售2020 年净利润为1375.85 万元，收购对应PE 为8.0 倍，而光正医药物流则以资产基础法作为评估依据。

    聚焦医疗服务，贵州非公医院龙头再起航。公司拥有贵州省顶级医疗资源，中短期在实控人变化后将理顺管理机制，逐步释放优质医疗资源的单床产出潜力与利润潜力；中长期逻辑则是依托于肿瘤医院、白云医院、乌当医院为核心的医联体体系有望覆盖整个贵州，远期有望实现2万张床位的战略规划。

    盈利预测。暂不考虑增发摊薄影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为2.81、3.60、4.59 亿元，同比增长分别为62.0%、28.0%、27.5%，对应PE 为52x、40x、32x，维持“买入”评级。

    风险提示：扩张不及预期，医疗事故风险