投资摘要：

    管理变革聚焦核心业务。2020 年，公司剥离中肽生化，并拟进行第二轮实际控制人变更。自此，公司走上了聚焦医疗服务，协同发展医药流通和医药工业的新阶段。公司非公开发行已于近日获证监会审核通过，随着后续发行工作的完成，公司可实现管理权和所有权的统一。

    具备流通基因的医疗服务公司。

    集团覆盖医药行业全产业链，主要分为医疗服务、医药流通、医疗工业三大板块。2016~2019 年，公司营业收入规模从51.5 亿增长到66.5 亿，期间CAGR8.9%。

    医药流通贡献了大部分公司营收，且比重基本稳定在58%左右，毛利率水平持续增长，从2016 年地10.4%增长到2019 年的16.9%。

    集团旗下医院都是优质资产。公司拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院三家大型三级医院，均为贵州医科大学附属医院。此外拥有贵医安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院等二级医疗机构，合计床位5000 张。

    流通与医疗服务共振有望提升盈利水平。流通板块协同医疗服务存在进一步利润释放预期。参照同行业中同样具备流通资源属性的华润医疗，其自营医院的分布利润贡献率达到17%，即使是仅提供IOT 服务的非并表医院，其分部利润贡献率也可以达到12%。我们认为，公司流通属性将帮助下属医院的盈利水平得到充分释放。

    投资建议：存量医院床位使用率和经营质量的提升，是公司中短期业绩提升的关键因素。流通和医疗服务板块的共振是盈利水平提升的关键因素。基于上述假设，我们预计2020-2022 年，公司营业收入分别为60 亿元、67 亿元和73亿元，归母净利润分别为1.7 亿、2.6 亿元和3.3 亿元，对应EPS 分别为0.101元、0.130 元、0.165 元。当前股价对应PE 为96、75、59，给与买入评级。

    风险提示：1、公司存量医院床位使用率的提升虽然具有确定性，但单床收入水平的提高有可能受限于贵州当地医保政策而速度缓慢。2、流通业务和医疗服务板块业务的共振能够提升医院的盈利水平，但带量采购政策的逐步深化将给这一预期带来一定不确定性。