公司发布 2021 年年报：实现营收29.14 亿元，同比下降2.49%；实现归母净利润2.28 亿元，同比下降16.93%；扣非后归母净利润1.74 亿元，同比下降14.70%。基本每股收益0.24元/股，同比下降17.24%；加权平均净资产收益率3.32%，同比下降0.90pct。

    无人机营收小幅增长，背材膜毛利率提升。2021 年，公司无人机及相关产品业务实现营收11.18 亿元，同比增长5.15%；占总营收比38.36%，营收占比同比增长2.79pct；毛利率17.85%，同比下降14.83pct。技术服务业务实现营收3.35 亿元，同比下降18.25%；占总营收比11.50%，营收占比同比下降2.22pct；毛利率50.87%，同比增长11.20pct。电容膜业务实现营收1.58 亿元，同比下降47.20%；占总营收比5.42%，营收占比同比下降4.58pct；毛利率9.50%，同比下降1.36pct。背材膜及绝缘材料业务实现营收8 亿元，同比增长14.08%；占总营收比27.44%，营收占比同比增长3.99pct；毛利率24.84%，同比增长14.83pct。光学膜业务实现营收4.44 亿元，同比下降9.96%；占总营收比15.24%，营收占比同比下降1.27pct；毛利率23.55%，同比下降3.53pct。

    期间费用率提升。2021 年，公司整体毛利率为24.24%，同比下降1.03pct；净利率为8.28%，同比下降1.74pct。期间费用总额4.73 亿元，同比增长1.83%，期间费用占营收比重16.24%，营收占比同比增长0.69pct。其中，研发费用1.86 亿元，同比增长23.91%，占营业收入的6.40%，营收占比同比增长1.36pct。

    销售商品关联交易预计金额重回上升通道。2021 年公司向航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品、提供劳务的关联交易预计金额为20 亿元；实际发生13.55 亿元，较2020 年发生额同比增长38.88%；完成度为67.76%。2022 年预计金额为23 亿元，较2021 年预计额同比增长15.01%，较2021 年发生额同比大幅增长69.73%。

    股权激励授予完成，经营活力有望加速释放。2022 年2 月24 日，公司发布《关于2021 年限制性股票激励计划授予登记完成的公告》，以12.80 元/股价格向271 名授予对象授予限制性股票868.21 万股，授予日为2022 年1 月11 日。其中公司总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监合计4 人，合计授予48 万股，占授予股票总数的5.53%。核心管理、业务、技术及技能骨干员工合计267 人，合计授予820.21 万股，占授予股票总数的94.47%。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润2.79/3.46/4.33 亿元，EPS 为0.28/0.35/0.43 元 /股，对应PE 为67.6/54.5/43.5 倍（2022.04.01），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军贸业务不及预期，国内采购不及预期，膜业务盈利能力改善不及预期。