OLED 业务营收持续增长，拓展笔记本电脑、车载等中尺寸应用。2022 年上半年，公司实现营收34.11 亿元，同比增长23.72%，其中OLED 产品营收32.23 亿元，同比增长20.13%。公司控股的昆山第5.5 代AMOLED 生产线保持持续优化产品结构，批量交付一线品牌客户，增加高附加值产品供货，并将通过提升运营效率以提高产线产能；固安第6 代柔性AMOLED 生产线产能持续释放，稼动率快速爬升至较高水平；公司参股的合肥第6 代柔性AMOLED 生产线量产搭载低功耗动态刷新率技术和折叠等新技术的产品，稼动率持续提升。公司发布了应用于笔记本电脑的柔性AMOLED 屏下摄像解决方案，并储备了相关超薄、低功耗、长寿命以及氧化物TFT 驱动背板技术；针对车载显示，继供货透明A 柱等定制化产品后持续探索创新产品，公司已与数个汽车品牌合作研发推进定制化的OLED 车载显示产品，加强与终端车企的沟通合作以推进量产应用。

    布局Micro LED，加速推进技术研发和量产。公司参股的成都辰显建成大陆首条从驱动背板、巨量转移到模组全覆盖的Micro LED 中试线，持续迭代创新技术，提升巨量转移良率和工艺水平。还积极联合上下游头部厂商开发激光转移等关键设备，并在Micro LED 关键技术卡点上取得突破性进展——自主研发了大尺寸玻璃基TFT 混合驱动量产方案，巨量转移良率达到99.95%，持续向量产推进。截止至2022 年半年报，成都辰显已申请专利792 件，其中发明专利占比高达96.8%。

    LTPO、折叠屏推动OLED 需求增长。一方面，LTPO 作为一种新型背板技术，结合了LTPS 和IGZO 两种技术的优点。根据Cinno Research，2021 年中国OLED 智能机市场，搭载LTPO 柔性面板的智能机销量占比从2020 年的不足1%增至7%。另一方面，国产手机品牌OPPO、小米、荣耀的折叠屏手机价格已下降至万元以下，我们认为价格下降将推动折叠屏手机渗透率逐步提升。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为60.69/83.49/110.64 亿元， 2022-2024 年公司归母净利润分别为-21.04/-10.56/-4.41 亿元，对应分别为-1.52/-0.76/-0.32 元/股。基于PB 估值法，参考可比行业2022 年平均0.92x PB，给予公司2022 年0.90-1.00x PB水平，我们认为公司的合理价值区间为7.48-8.31 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：AMOLED 手机渗透率不及预期；公司产线产能爬坡、良率不及预期；OLED 面板价格大幅度下滑。