事件:

    8月24日晚,黑牛食品(002387)公布了2015年中报, 2015年中期实现营业收入2.51亿元,同比下滑2.02%;实现归属上市公司股东的净利润-0.7499亿元。中期无分配。。

    点评:

    业绩大幅下滑主要是传统业务受宏观经济下滑影响,以及 TAKI 鸡尾酒市场投入大。 受宏观经济下滑影响,饮料产量增速趋缓持续,公司的固态饮品豆奶粉、芝麻糊也出现下滑。此外,公司 2014 年新推出的 TAKI 鸡尾酒,从产品设计、代言人佣金、广告传播、市场推广等费用投入都较大,而前期销量尚没有上规模,导致给业绩带来负贡献。

    我们对 TAKI 鸡尾酒的发展前景仍然看好, 其理由是:(1)低度饮料酒是未来发展的趋势。预调鸡尾酒,相比较于白酒,酒精度低好喝不伤身,相比较于啤酒,有果汁含量,口感更好,更容易让消费者接受。虽然预调鸡尾酒定位为年轻人爱喝的酒,但由于特有的果汁含量和口感更好,中老年人也容易接受。因此,预调鸡尾酒的受众人群是广泛的。我们初步测算,只要替代啤酒的 10%的销量,行业规模则预计至少有 500 亿元;(2)TAKI 与 RIO 比有明显的差异化。 TAKI 在代言人、广告词、外包装、口感、定价上与 RIO 比都有明显的差异。尤其是 TAKI 代言人金秀贤作为国际影星,年龄比 RIO 的代言人周迅更年轻,更容易与目前的 80 后、 90 后产生共鸣,目前金秀贤在国内的粉丝达 5000 万人;(3)公司地处华南,有做鸡尾酒的地利优势。鸡尾酒作为饮料酒,华南地区经济发达,天气炎热,非常适合鸡尾酒消费。历史上很多饮料企业都是先从广东做成功再向全国发展的,如王老吉就是先从广东地区发展起来的;(4)公司增发后预计会加强广告宣传和品牌推广。目前TAKI 植入广告的韩剧《制片人》已在 SOHU 视频独家播出,而公司中报有现金 6587 万元,辽宁土地盘活现金 7598 万元,本次增发可募集资金 5 亿元,合计有 6 个多亿现金。我们预计公司增发募集资金到位后,会加大广告宣传和品牌推广,对 TAKI 的动销会有积极的帮助。

    维持公司“ 买入”评级。 假定 2015 年完成定增,则预测 2015/16/17 年 EPS(含增发股本摊薄) 分别为-0.13/0.04/0.49 元,对应 2015/16/17 年 PE 为-90.20/268.74/23.49 倍, 鉴于看好 TAKI 鸡尾酒未来发展前景, 维持公司“ 买入”评级。

    风险提示: 新品拓展不达预期。