公司公布2014年年报，实现营业收入5.83亿元，同比下降16.33%；实现归母净利润1228.87万元，同比下降15.66%；EPS为0.04元。4Q公司实现营业收入1.76亿元，同比下降26.27%；实现归母净利润978.13万元，同比减少20.69%；EPS为0.03元。公司股利分配预案为以3.13亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），以资本公积金每10股转增5股。

    公司收入的下滑主要是由于：1）宏观经济增速放缓导致消费需求的疲软；2）公司内部高管人员结构的变化影响了公司销售政策的延续性和连贯性；3）公司14年对产品包装、口味、价格等方面做了一些调整，消费者需要有一定的适应期，公司在营销投入方面也不足，因此对销售产生了负面影响。我们认为公司产品系列均属于含乳及植物蛋白饮料，具有健康、营养、方便的特点，符合我国软饮料行业的发展趋势，未来仍将有较大的发展空间。公司14年推出“黑牛仔仔”、“多溢添”、“G能加”、“TAKI”等多款新品，终端表现较好，未来将逐步贡献收入和利润，尤其是新品类“TAKI”预调酒将会成为公司未来新的利润增长点。此外，公司还将继续加强营销网络建设并不断探索和实践电商渠道，预计未来会推动销售增长。

    公司未来盈利能力有较大提升空间。公司2014年综合毛利率为39.04%，较去年同期增长3.74个百分点。其中豆奶粉和芝麻糊毛利率有较大提升，同比分别增长2.75和3.66个百分点；麦片和核桃粉毛利率下降明显，同比分别下降8.15和4.14个百分点；新品类“TAKI”预调酒毛利率较高，达76.73%，预计未来随着预调酒占比的提高，公司毛利率水平将会有较大的提升空间。费用率方面，公司14年销售费用率为23.45%，同比增长1.31个百分点；管理费用率为12.17%，同比增长3.32个百分点；财务费用率为3.38%，同比增长1.78个百分点。公司14年净利率为2.11%，较去年同期增长0.02个百分点。

    进军预调酒市场，未来将成为公司重要的利润增长点。预调酒在我国尚属于新品类，近两年来实现了爆发式增长，也初步完成了消费者教育。2014年行业收入约为25亿元，同比增长约67%，参考国外市场情况，我们判断未来行业规模可达百亿级别，空间巨大。公司看好预调酒行业的发展并全力推进预调酒业务的发展，通过自主研发口味和自有工厂生产确保产品品质，并通过聘请超一线明星代言、强化电商和自媒体的销售和宣传、借助APP社交游戏推广等方式，目前以获得了较高的关注度和知名度。未来公司还将继续全力推进TAKI市场运作，整合渠道、营销、人员、制度等多方面资源确保销售快速增长，公司目标TAKI能进入预调酒行业前三的地位。

    盈利预测与估值。我们看好公司未来营销网络布局的进一步完善以及新品的快速发展，公司计划将通过做大做强主业，并购重组等多种方式继续向大健康产业先进企业发展，总经理增持公司股份体现了对未来经营的信心。预计公司15-17年EPS分别为0.11/0.25/0.46元，公司当前股价对应15-17年PE为182/82/45x，估值较高，暂不评级。

    主要不确定因素。食品安全问题，新品推广不达预期。