转型鸡尾酒，打开估值空间。黑牛食品以旗下全资公司广州达奇为载体，于2014 年上半年启动鸡尾酒项目，经过半年多的建设，该项目已经实现正常生产，并于12 年底动销，春节之后将迎来系统性营销。TAKI 鸡尾酒的上市，将直接改写公司15 年业绩。作为较早进入预调鸡尾酒市场的先行者之一，将更大程度、更长时间上分享行业的爆发式增长，打开估值的想象空间。公司正在步入业绩、估值双升通道。

    预调鸡尾酒行业成为市场兴奋点。食品饮料作为一个传统行业，在品类上实现突破和创新其实并不容易，近年来能够以品类创新而引起市场高度兴奋的，唯有罐装凉茶和预调鸡尾酒。作为被市场快速接受的新品类，其增长速度呈现急速增长。巴克斯酒业13年、14 年的增长速度分别达到200%和300%，引起了市场的普遍关注。当前，预调鸡尾酒的市场规模大概为50 亿元，预计未来5年，将以30%-50%的复合增长率。根据中国酒业协会相关统计，2020 年我国预调鸡尾酒市场销售量将达到1.5 亿箱以上，销售金额达到百亿元级别。这块盛宴将由早期进入者得以分享。

    市场新进入者较多，营销能力决胜负。鸡尾酒行业的门槛不算高，由于这块蛋糕诱人，因此新进入者较多，未来必将进入混战阶段。

    我们认为胜出的优势取决于两点：一是先发优势，尽早占据市场份额；二是精准的市场定位和营销能力。首先，达奇（TAKI）的上市时机较好，一方面省去了消费者培育的漫长过程；一方面市场激烈竞争还未开始，当前市场70%被冰锐和锐澳占据，达奇上市之后市场份额会快速提升。其次，公司在产品包装、产品研发上精雕细琢，市场定位非常精准。公司新任总经理是快销品领域的营销高手，针对达奇有一整套完善的营销策略：聘请金秀贤进行代言、通过多种渠道和方式进行全方位广告投放，力度空前。

    盈利预测及投资建议。1）公司目前鸡尾酒产能为20-30w 箱/月，若在满产的情况下，年产值约在2.9 亿元-4.3 亿元，贡献净利润约在6000 万元-9000 万元；2）由于15 年刚刚启动销售，且受春节因素影响，我们假设全年的产能利用率为50%；另外，由于前期固定资产投入带来的摊销费用以及先期的广告投放费用等因素，15 年的净利率将会偏低；3）原有的传统业务正在进行了一定的改革并有新品推出，我们假设其增速不会进一步恶化。在基于以上假设前提并不考虑增发摊薄因素的情况下，我们认为公司14、15、16 年的EPS 分别为0.03 元、0.15 元和0.65 元，对应PE 分别为683 倍、114 倍和26 倍。目前公司处于业绩拐点处，鉴于公司鸡尾酒产能有望持续扩大，给予“推荐”评级。