事件：

    黑牛食品发布2014年三季报，公司1-9月实现营收4.1亿元，同比下降11%；归属于上市公司股东净利润251万，同比增12%，EPS0.008元。其中14Q3收入下降0.2%，亏损478万，同比下降349%。公司预计14FY净利润下降10-40%，对应Q4净利润变动范围-49%到64%。

    点评：

    老业务仍然不尽人意，但可为公司转型提供现金流支持。公司Q3实现收入1.5亿，同比下降0.2%，总体相对H1的收入变化水平有所好转。目前公司老业务液态豆奶、豆奶粉等本身面临产品大周期老化问题，公司战略重心已明显逐渐向植物蛋白饮料、预调酒等方向偏移。老业务目前仍能维持正常运营，能够较好的为新业务转型提供现金流支持。公司花费超过1亿重新购置沈阳土地并未继续进行厂房建设，也是希望观望转型情况，以在有必要的时候能够出让土地提供资金支持。

    毛利率有所下降，费用水平恢复正常。公司Q3毛利率32%同比下降了3

    pct,但Q3销售费用和管理费用率分别为21%和9%,相对去年同期有所下降,特别是管理费用相对中报明显下降11 pct,总体费用水平恢复正常。Q3的核心利润下降较多的原因主要是毛利率下行以及财务费用有所增加。

    TAKI鸡尾酒产品基本定型,产能已进入调试阶段,12月将开始发售。公司通过全资孙公司达奇运作鸡尾酒TAKI品牌,与“都教授”金秀贤签订了一年形象代言合约,目前产品设计已定型。公司预调酒吴江产能已进入最后设备调试阶段,新总裁上任后组建了全新的预调酒营销团队,团队成员均有丰富的嘉士伯、青岛、百威等低度酒销售经验,预调酒分销将会通过不同于老业务的全新渠道。尽管公司会在 11 月底进行产品招商大会,但公司渠道铺设其实已完成的差不多,新产品的预收款预计将体现在公司 Q4 的报表中。

    我们仍然维持之前观点,看好 TAKI 在快速发展的行业中分一杯羹,具体执行情况仍需观望,暂时维持“增持”评级。公司预调酒新品在产品上有不错的竞争力,基酒是俄罗斯红牌伏特加,果汁也是意大利进口,产品口感偏向软饮料,易于让人接受。预调鸡尾酒行业 14 年市场规模约 30-40 亿,预计 15、16 年有望达到 50 亿和 70 亿左右,行业中目前重量级玩家不多。若公司预调酒团队能够认识行业发展规律,合理部署产品生产与流通秩序,认真面对市场变化和消费者需求,我们相信TAKI能在快速发展的行业中取得一定地位。

    目前公司市值 47 亿,对应增发后市值 53 亿,静态 PE 偏高,但我们期待公司通过新品更迭与专业团队运作成功实现战略转型。假设 15 年公司增发完成,预计 15-16 年预调酒分别约带来销售收入 3.2 亿和 10.8 亿元,根据公司三季报情况,略为下调 14-16EPS 为 0.04/0.19/0.70,净利润增速为-15%/382%/262%,对应动态 PE 为 224/69/22,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题。