事件：公布2014年半年报，公司实现营业收入2.56亿元，同比下滑16.6%；归属于母公司的净利润729万元，同比增长2174.66%；对应EPS为0.0233。对此，我们点评如下：

    二季度收入增速环比改善，上半年收入下滑主要受产品结构调整及库存清理影响。二季度公司收入同比增长3.4%，扭转了一季度25.3%的下滑趋势，增速环比改善。上半年公司核心品类液态饮品实现收入1.22亿元，同比下滑17.5%；豆奶粉实现收入0.83亿元，同比下滑25.0%；而芝麻糊和核桃粉收入分别增长53.8%和128.7%。上半年收入同比下滑16.6%，主要由于公司调整产品结构、优化经销商结构以及清理渠道库存所致。

    产品结构优化，推动毛利率有所上升。上半年毛利率为36.7%，同比提高1.99pct。预计主要是由于核桃粉增长较快，其毛利率达43.2%；毛利较低的豆奶粉下降较多，使得公司整体毛利率有所提升。

    期间费用率同比上升3.32pct。上半年销售费用率为19.8%，同比下降3.48pct，由于无新品推出，费用有所控制；管理费用率为14.1%，同比上升5.13pct，主要由于增加工资、社保费用以及辽宁子公司搬迁停工损失导致；财务费用率为3.0%，同比上升1.68pct，因公司发行债券的利息增加。

    经营展望：发力高景气度新产品。报告期内公司液态产品推出促进肠胃消化的100ML“黑牛仔仔”乳酸菌饮品，计划九月份以后陆续推出适合学生群体和年轻白领健康需求的330ML“多益添”乳酸菌饮品等。另外，年底公司还将计划推出定位年轻人群新的饮品。

    投资建议：下调盈利预测，预计14-16年收入增长11.3%、19.7%、23.4%；净利增长107.1%、64.3%、43.2%；EPS为0.10、0.16、0.23元。维持“增持-B”评级，考虑到新任总经理及新品储备的催化剂因素，维持6个月目标价15元。

    风险提示：新品开发和推广低于预期，辽宁黑牛搬迁影响豆奶粉生产。