2014年1-3月,公司实现营业收入1.6亿元,同比下降25.35%,营业利润746万元,同比下降44.31%,实现归属母公司净利润647万元,同比下降42.81%,实现每股收益0.021元。

    营业收入同比下滑,市场策略调整有望扭转公司营收下滑的局面。报告期内,公司营业收入同比下降25.35%,主要是由于公司对产品结构进行调整、清理渠道库存和加强经销商管理等因素的影响,导致公司产品销售下滑。目前公司的主动调整已经进接近尾声,对新品的推广各项工作正逐步展开,力求尽快恢复原有销售市场,并开拓新的销售渠道,未来公司产品销量回升可期。

    毛利率和期间费用率双双提升。报告期内,由于公司在去年中期上调了出厂价,并且液态豆奶等高毛利产品销量占比的增长,公司综合毛利率同比提升了7.86个百分点至41.69%。同时,公司期间费用率同比增长了8.8个百分点至32.25%,其中,销售费用率同比增长2.85个百分点至22.84%;管理费用率同比增长4.19个百分点至10.14%,财务费用率同比增长1.76个百分点至2.27%。

    市场策略改变和新产品的推出有望改善公司的盈利能力,公司利润将快速回升。预计公司经营情况将有所改善,主要原因有:1、目前公司已经叫停了对渠道库存进行清理以提升产品的周转率的销售策略,而从2013年的情况来看,该策略对公司产品销售产生了较大的影响;2、公司在2013年中对产品包装进行升级,并上调产品价格20%,大幅提升了公司的毛利率,提升了公司的盈利能力;3、公司在2014年将推出新的液态豆奶产品,新产品有望成为公司新的增长点;4、公司管理层将在2014年上半年完成换届,新的经理入职有望带来新的市场思路。

    盈利预测与评级。公司预计2014年1-6月归属母公司净利润同比增长1929%-2554%。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.12元、0.18元、0.23元,按4月25日收盘价计算,对应动态市盈率分别为93倍、64倍、50倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。(1)食品安全风险;(2)原材料价格风险;(3)产品销售不达预期风险。