公司主营业务氯碱价格回升，公司盈利好转。预计2017 年净利润1.35 亿元，对应P/E48 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    事件：2017 年11 月3 日，公司非公开发行获得证监会发审委员会审核通过。

    公司于2016 年5 月份发布此次定增报告，2017 年3 月份做过修订，再到本月过会，历时之久，可见公司此次定增的决心。

    此次非公开发行股票预计募集资金总额（含发行费用）不超过134,400 万元，扣除发行费用后的募集资金净额将按轻重缓急的顺序投资以下项目：年产5万吨氯化法钛白粉项目、年产3 万吨PVC-O 管项目、年产1,000 万平方米高档环保型生态木板项目。钛白粉和PVC 价格均大幅上涨，在当前价格环境下，若项目顺利投产，预计每年增量公司盈利2 亿元左右。

    公司主营业务氯碱，行业回暖。公司具备年产50 万吨聚氯乙烯、48 万吨烧碱、3 万吨水合肼、3 万吨三氯乙烯、8 万吨新材料产品、120 万吨水泥生产能力，配套有人造金红石、磷酸钠盐、电石、黄磷等系列产品和水电、煤矿、磷矿及盐卤资源。主打产品PVC 和烧碱2016 年销量分别为38 万吨和31 万吨，价格回升，预计公司盈利将逐步好转。

    电池材料。公司“一体两翼”的发展战略，公司在抓好现有传统优势氯碱的同时，积极向新材料、新能源动力电池及材料等高端成长型产业发展，不断推动公司通过“双轮驱动”实施转型升级。公司在2016 年表示正在进行高纯石墨的项目试验（含锂电负极材料），拟在今年内进行负极材料石墨化提纯加工试生产。与国光电器签订合作框架协议，双方拟通过股权投资等多种方式的合作，在宜宾投资建设“年产2 万吨氢氧化镍钴锰/氢氧化镍钴铝项目”和“年产2 万吨镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂项目”。

    坐拥优质煤矿。公司在云南昭通拥有三个煤矿：许家院煤矿、昌能煤矿、巴抓煤矿，仅许家院煤矿储量就超过2000 万吨。2014 年因煤炭行业整顿，暂时停产改扩建。许家院煤矿将有9 万吨改至30 万吨/年，昌能煤矿3 扩9 万吨/年。彝良地区的优质煤层可与国内外享有盛誉的宁夏太西煤相媲美，部分指标远优于宁县太西煤，其加工利用前景广阔，可用于生产高级活性炭，高温煅后料，碳化硅，阴极炭块等。这些优质煤矿很有可能成为公司生产负极材料和碳素电极的核心竞争力。

    公司主业产品PVC、烧碱和水合肼等氯碱化工产品价格大幅上涨，公司盈利好转；煤炭价格高位，而公司坐拥国内优质白煤资源，随着改扩建项目投产，公司盈利能力将继续提升；定增过会，若项目顺利投产，公司盈利能力将继续大幅提升。预计今年盈利1.35 亿元，对应48 倍市盈率，维持审慎推荐评级。

    风险提示：PVC、烧碱等化工产品价格大幅下降，非正常经营风险等