投资要点：

    产品价格上涨，2017 年公司上半年扣非净利润同比增74%，基本面实现好转。公司主要产品PVC、烧碱和水合肼及其他氯碱产品，规划2017 年产品产量目标为烧碱40 万吨、聚氯乙烯40 万吨、水合肼3 万吨、三氯乙烯3 万吨、水泥80 万吨、黄磷2.5 万吨、新材料产量5.68 万吨。上半年受益于PVC、烧碱等产品价格较2016 年同期上升，公司营业收入59.19 亿，同比增长2.67%，归母净利润2620.59 万元，同比增长140.39%，扣非后净利润-1649万，同比增长74.82%。环保持续高压，行业持续去产能，我们认为公司利润有望实现扭亏为盈，盈利能力明显好转。

    以氯碱为基础，布局下游钛白粉、PVC-O 管和高档环保型生态木板项目建设。

    公司拟募集资金总额（含发行费用）为不超过13.44 亿元，用于年产5 万吨氯化法钛白粉项目、3 万吨PVC-O 管项目及1000 万平方米高档环保型生态木板项目。公司利用氯碱产业优势提供氯气，降低工程投资，实现氯碱化工向钛行业延伸。同时公司以氯碱为基础向PVC-O 管材延伸，PVC-O 是一种新型 PVC 管材，可替代传统的 PVC-U 管、PE 管，我们认为市场空间广阔。

    外延增资广州锂宝，涉足锂电池三元正极材料。2017 年4 月21 日，公司与国光电器签署了《合作框架协议》，公司以自有资金向广州锂宝增资 3.09 亿元，出资比例为 49%，国光电器增资至 2.99 亿元，出资比例为 47.42%。

    广州锂宝主要生产三元正极材料，目前拥有1000 吨/年NCM523 和300 吨/年NCA 生产线，形成前驱体制作、烧结工艺到材料应用试验全过程工艺。公司增资完成后，广州锂宝位于在宜宾临港经济开发区全资子公司宜宾锂宝计划首期投资建设年产 2 万吨三元正极材料项目，同时由广州锂宝位于宜宾市江安县全资子公司宜宾光原计划首期投资建设规模为年产 2 万吨三元正极材料前驱体项目，从而加快公司的产业升级。

    盈利预测与评级。我们根据公司现有产品盈利情况，预计公司17-19 年EPS分别为0.14、0.16、0.19 元。根据百川资讯统计，目前锦州钛业氯化法钛白粉2.1 万/吨（含税），按照行业平均17%净利率测算，公司5 万吨钛白粉全部达产后净利润将增加1.5 亿；根据wind 统计，PVC-O 管11850 元/吨（含税），按照10%净利润测算，3 万吨PVC-O 管达产后净利润达3500 万；同时1000 万平方米高档环保型生态木板按照100 元/平方米（含税）测算，净利润将增加1 亿。根据中国化学与物理电源行业协会统计，NCM523 前驱体价格为11.5 万/吨（含税），NCM523 价格为20 万/吨（含税），我们测算广州锂宝的锂电正极材料有望为公司净利润增加2.1 亿。综上，如果考虑公司氯碱行业的下游延伸及三元正极材料的扩产顺利实施并达产，公司净利润将增加4.9 亿。我们基于审慎性原则，考虑到公司项目完成的不确定性，暂不评级。

    风险提示。原材料价格波动风险；下游需求下降风险 。