2010 年1-6 月，公司营业收入22.38 亿元，同比增长42.09%；利润总额0.86 亿元，同比增长13.38%；归属于母公司所有者的净利润0.66 亿元，同比增长9.69%；基本每股收益0.16元，按最新股本摊薄后为0.14 元。

    烧碱、水泥盈利能力减弱。报告期内，氧化铝等烧碱下游行业需求萎靡，烧碱价格大幅下降，公司烧碱产品较去年同期下降29.89%，毛利率下降28.16 个百分点，仅为17.25%，我们预计下半年烧碱价格仍将保持低位运行，公司烧碱盈利能力难以回复到去年水平。水泥受省内新增产能释放等因素影响，价格较去年同期下降10.45%，毛利率下降了7.21 个百分点，预计下半年毛利率将与上半年持平，但子公司海丰和锐120 万吨/年电石渣制水泥一期60 万吨/年项目，已于今年6 月点火试运行，预计年内将正常投产，在一定程度上减少了水泥毛利率下降给公司业绩带来的负面影响。

    PVC 量价齐升，下半年不确定性加大。上半年子公司海丰和锐一期项目达产，PVC 产量达到24.16 万吨，同比增长17.69%，同时PVC 价格出现上涨，毛利率上升4.35 个百分点，达到13.39%。由于PVC 下游制品60%以上和房地产相关，考虑到国家对房地产行业的调控政策影响，预计下半年房地产投资增速或将放缓，PVC 需求及价格走势不确定性加大。

    成本压力下半年将持续。报告期内，主要原料电石、电煤和电力价格与去年同期相比分别上涨13.59% 、20.98%和20.60%，由于国家对电石行业的调控政策以及四川省内直购电试点用户暂停执行直购电试点政策的执行，下半年公司成本压力依然突出，同时子公司云南天力20 万吨/年电石项目和大关天达21 万吨/年电石项目，因受上半年西南地区旱情影响，连续四个月无电力供应，延误了建设工期，预计两项目完工时间将顺延到2010 年11 月，而公司使用自产电石生产PVC 时，每吨PVC 节省电石成本约500 元，电石项目的延期加大了公司的成本压力。未来公司能否顺利整合云南、四川等地的小水电站成为公司减少成本压力的关键。

    募投项目短期内难以贡献业绩。公司40 万吨/年PVC 项目和32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程项目将于2011 年底投产，届时公司将进一步巩固在行业内的规模优势，但目前以上项目还不能实现收益。

    盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.49元、0.78元，以8月25日收盘价14.56元计算，对应的市盈率分别为41倍、30倍、19倍，目前估值基本合理，我们下调其评级至“中性”。

    风险提示：原料价格的大幅上涨；新项目不能按期达产；房地产投资增速放缓超预期。