天原集团拥有聚氯乙烯树脂52 万吨/年、烧碱41.8 万吨/年、1.5 万吨/年水合肼、82 万吨/年水泥、8 万吨/年三聚磷酸钠的生产能力，是国内第四大PVC 企业，第二大电石法氯碱企业，西南最大氯碱化工企业。

    氯碱行业在我国产能相对过剩，主要原因是今年来氯碱产能扩张较为迅猛，但是需求增长要小于产能的增长，而且金融危机影响下，全球及我国的经济还处在恢复过程中；同时，氯碱行业也是资源性行业，对于煤、电、盐等资源依赖极大，是产品成本的主要构成部分；另外，氯碱产品特别是烧碱存在一定运输半径，行业具有地域性。因此，优质氯碱行业必须具备规模和原料优势，且在所属区域内具有一定控制力。

    天原集团是我国最早的氯碱企业之一，是第二大电石法PVC 生产企业，公司具备清洁生产和循环经济优势，相关技术走在行业最前沿；公司具备氯碱行业所需的规模优势，未来两年随着IPO 募集资金项目的投产，公司规模优势将进一步显现；公司位于资源丰富的四川，周边地区有丰富的煤炭、电石、原盐、水电等资源，而且随着公司煤矿和电石生产基地的建设，电石自供比例将达到80%以上，原盐自供比例100%，成本优势进一步显现；公司位于四川这样一个大省，区域对氯碱的消费量很大，公司作为区域龙头，相对西北地区企业具有物流优势。

    公司IPO 募集资金投资项目为40 万吨/年聚氯乙烯项目，32 万吨/年离子膜烧碱、2万吨/年80%水合肼及配套工程项目，项目建设期为1.5 年，鉴于公司具备多年的项目建设经验，工程有望提前完成。

    盈利预测与投资建议。按照IPO后39981 万股的总股本，我们预测公司2010－2012年EPS 分别为0.61 元、0.88 元、1.22 元，根据行业估值情况，我们给予公司2010年25-28 倍PE，对应股价15.2-17.1 元，公司发行价格为15.36 元，建议申购。

    ?? 主要不确定因素。宏观经济变化、行业产能扩张情况。