投资要点

    天原集团是国内电石PVC 龙头。公司2009 年实现销售收入36.91 亿元，净利润1.75 亿元，目前公司拥有52 万吨/年PVC 树脂（全国第四，电石法第二）、41.8 万吨/年烧碱、1.5 万吨/年水合肼产能。

    PVC 需求平稳增长。1998-2009 年我国PVC 产能、产量和表观消费量的年复合增长率分别为20.3%、17.5%和11.9%，2009 年我国PVC 产量为915.5 万吨，表观消费量为1054.9 万吨，预计未来增速将达10%-15%左右。

    具备综合优势的企业将迎来快速发展。我国2009 年PVC 产能1731 万吨，同期需求1055 万吨，行业集中度偏低（CR5=19.6%），且企业技术和管理水平同时具备原料优势、成本优势、技术优势、资金优势、管理优势、并发展为产业链一体化的大型综合企业将迎来快速发展期。

    公司拥有循环经济优势、资源优势和区位优势。公司发展全废渣旋窑制水泥、发展耗碱产品解决氯碱平衡问题，实现了资源的精耕细作；周边地区资源丰富，在一系列关键资源配套计划完成之后，公司的原料自给率将大幅提升；区位的优越性同时带来充足需求和物流优势。

    募投项目解决公司产能瓶颈，强化规模优势。本次募资将投向年产40 万吨/年PVC 和32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程两个项目，从而解决产能瓶颈并强化规模优势；使用干法乙炔新技术也将进一步节本降耗。

    建议询价区间15.7~17.8 元。预计公司2010~2012 年摊薄EPS 分别为0.62、0.82、1.25 元，公司未来3 年处于业绩高成长期，我们给予公司2010 年28-32 倍PE的估值，合理价值区间为17.4~19.8 元，建议询价区间15.7~17.8 元。

    风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动风险。