困境缓解、反转可期，维持“买入”评级

    　　原料成本降价等因素带动生猪养殖业务减亏，24Q1 公司归母净利润同比、环比明显减亏。考虑到2024 年猪周期有望反转向上，国内转基因玉米商业化或带动公司性状及种子业务盈利改善，我们认为公司困境反转可期，维持2024/25/26 年归母净利润预测为0.23/11.1/16.1 亿元。参考2024 年可比公司Wind 一致预期2.1 倍PB 均值，考虑到公司的转基因性状龙头地位，给予公司2024 年2.85 倍PB 估值，目标价5.61 元，维持“买入”评级。

    　　养殖业务改善带动24Q1 减亏，饲料主业短期仍承压2024Q1 公司实现营业收入67.1 亿元（yoy-13.8%）、归母净利润-2.09 亿元（同比、环比减亏）。参考同类公司业绩表现，我们分析公司24Q1 归母净利润减亏或主要系玉米豆粕等饲料原料降价、仔猪外购成本下降、管理改善等因素带动公司生猪养殖业务亏损收窄所致。报告期内，公司共出栏生猪145.2 万头（yoy+0.97%），其中控股公司出栏生猪86.5 万头（yoy-1.93%）。

    　　公司24Q1 营收下滑或主要系贸易业务规模收缩、饲料业务销量承压所致。

    　　转基因商业化大幕拉开，关注种业蓝图

    　　2023/24 种子销售季，随着农业农村部公示国内头两批转基因玉米和大豆的国审结果，国内转基因玉米种子的商业化销售正式启动。参考海外经验，我们预计转基因玉米的渗透率有望在近5 年快速提升，相关性状公司及品种公司盈利弹性释放可期。大北农作为转基因性状环节的龙头公司，其性状在头两批转基因玉米审定号中的数量占比分别约59%和56%。同时，公司通过其子公司云南大天和北京丰度在品种环节还取得了3 个品审号、占比约4.7%。我们预计，公司或可凭借其性状环节的龙头优势获取专利授权使用费用、同时借助其子公司切入转基因玉米品种销售环节，实现双管获利。

    　　猪价反转可期，主业盈利或逐步改善

    　　国内能繁母猪存栏在23H2 呈现加速去化趋势且尚未出现企稳修复迹象，或有望带动猪周期在2024 年反转、生猪养殖行业进入较为持续的盈利期，公司的生猪养殖业务或相应受益；考虑到饲料行业的后周期属性（母猪去化或逐步转化为生猪存栏下降，养殖盈利好转后饲料需求量逐步回升），预计公司的饲料业务经营在2024 年或存压力、在2025 年或逐步改善。公司在转基因生物技术上具备明显优势、品种端或出现弯道超车趋势，我们预计公司的长期发展空间仍广。考虑转基因的收入和盈利贡献后， 我们维持2024/25/26 年归母净利润预测为0.23/11.1/16.1 亿元。

    　　风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/猪价表现不及预期等