饲料及种业表现亮眼，猪价低迷以及减值计提拖累业绩。未来公司将坚持“种业引领、巩固饲料、调整养猪”的战略目标，持续优化提升三大业务板块。看好其中长期发展前景。

    　　饲料及种业表现亮眼，猪价低迷以及减值计提拖累业绩。预计大北农2023年归属净利润亏损18~22 亿元（上年同期盈利0.56 亿元），EPS-0.54~-0.44元；其中23Q4 预亏8.9~12.9 亿元（yoy-5%），EPS-0.31~-0.22 元。猪价低迷以及减值计提为公司业绩承压的主因：1）饲料：公司积极应对原料价格波动、积极推进业务模式转型，充分发挥饲料业务的核心优势，饲料业务净利润同比增长超60%，饲料业务基础地位不断夯实，整体表现优于行业；2）种子：四季度为种业销售旺季，公司种业表现良好，加之并表主体增加，全年销量和收入同比增长均近50%；3）生猪：公司全年预计出栏605 万头（+36.5%，超额完成全年目标），其中控股子公司出栏366 万头（+39%）；测算公司完全成本约18~19 元/千克，较前期有所下降，部分平台或可低于16 元/千克，而Q4 公司生猪均价测算约13.9 元/千克，猪价低迷致养殖板块亏损，且亏损幅度较上季度有所扩大。4）结合期末生物资产、长期投权投资减值测算及未决事项等，预计公司计提减值损失约7~10 亿元；交易性金融负债影响损益预估约1 亿元。

    　　饲料稳中向好，养殖持续推进降本工作。饲料方面，公司猪料的预混料、教槽料、保育料等高端料有良好基础，同时也对反刍料、水产料等品种进行了差异化布局，随着玉米、豆粕等原料成本显著下滑，饲料板块盈利稳中向好并有望持续贡献稳定现金流。养殖方面，生猪生产成绩向好，公司24 年仍将持续推进降本工作。目前各养猪平台间存在一定差异，有差距的平台正在向标杆平台和猪场学习，不断提升养殖能力，未来公司综合养殖水平仍有优化空间。

    　　生物育种产业化时代来临，“内生+外延”把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在首批公示的转基因过审品种性状端占比更高，且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看，公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势，中长期发展前景明朗。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。饲料板块稳中向好，公司积极推进业务模式转型，2025 年目标实现1000 万吨销量；养猪业务以降本为核心，养殖水平不断提升；种业战略排序居前，内生+外延双轮驱动，产品及技术储备丰富，生物育种时代有望打开新的成长空间。结合近期猪价表现及公司业绩预告情况，下调公司2023~2025 年盈利预期，预计2023~2025 年公司EPS 分别为-0.48/0.10/0.28 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。