事件概述：2022 年全年实现营业收入324.0 亿元，同比+3.4%；归母净利润0.6 亿元，同比+112.6%。23 年Q1 实现营收77.8 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润-3.1 亿元，同比-31.3%，业绩符合预期。

    生猪出栏量增长，成本有望持续优化。2022 年公司实现生猪养殖收入93.9亿元，同比+7.8%，销售均价为18.1 元/公斤，生猪出栏量为443.1 万头，同比+2.9%，其中控股/参股公司264.3/178.8 万头。23 年Q1 生猪养殖收入22.9亿元，同比+57.7%，销售均价为14.5 元/斤，生猪出栏量为143.8 万头，同比+34.2%。截至22 年末，能繁母猪15.8 万头，后备母猪4.9 万头。2023Q1 公司完全成本在18-19 元/公斤左右，目标是做到16 元/公斤以内。随着产能逐步释放，2023 年计划目标出栏是600 万头。公司依托良好的产业基础与区域布局，积极推进“公司+生态农场”及“一体化”的养猪模式，有望进一步改善成本。

    饲料业务短期承压，定增项目助力产能扩张。2022 年饲料营收222.9 亿元，同比-1.8%，毛利率为11.5%，同比-1.7PCT，主要受豆粕等饲料原料价格上涨影响。销量531.5 万吨，同比-9.9%，主要受下游养殖亏损而需求降低等影响。

    其中，猪饲料 408.6 万吨，同比-10.7%，水产饲料 43.0 万吨，同比+1.1%，反刍饲料63.55 万吨，同比+10.6%，高端料销量占比约30%。截至23 年2 月，公司饲料业务已有1500 万吨以上的产能，2022 年满产率约为50%。23 年4月公司计划定增募集19.4 亿元，其中9.8 亿元用于扩充99 万吨饲料产能。随着下游养殖行情好转，盈利改善将带动饲料需求恢复，有助提升公司盈利能力。

    种子业务持续拓展，转基因技术先发优势显著。2022 年种业实现营收9.4亿元，同比+68.4%，其中水稻种子营收3.5 亿元，同比+12.1%，玉米种子5.6亿元，同比+146.9%，种子总销量为4.2 万吨，同比+74.85。22 年公司研发费用率为1.98%，同比+0.29PCT。通过12 年的技术积累，公司的生物育种性状产品有领先优势。公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代，启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作。公司已与国内130 多家种业企业进行合作，培育了200 多个生物新品种，覆盖面积为2 亿多亩。公司已获批4 个转基因玉米安全证书和1 个转基因大豆安全证书，专利数量和技术水平均处于国内领先地位。23 年Q1，根据公司的试验情况，转基因产品可通过抗虫、抗除草剂等间接增产10%-15%左右。

    投资建议：预计公司2023~2025 年归母净利润分别为2.67、13.84、15.45亿元，EPS 分别为0.06、0.33、0.37 元，对应PE 分别为109、21、19 倍，公司在转基因技术上具备明显的先发优势，凭借多年转基因技术的深厚积累，未来有望优先享受转基因商业化红利，快速提升种业市占率，维持“推荐”评级。

    风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动，转基因推广进度不及预期。