公司披露2023 年一季报。2023 年一季度公司营业收入77.8 亿元，同比+20.4%，归母净利润-3.1 亿元，同比-31.3%，扣非归母净利润-3.12 亿元，同比-14.9%。

    　　高价库存挤压饲料利润。今年以来猪价持续低迷，养殖利润大幅缩水，同时玉米、豆粕、小麦、氨基酸等多种饲料原料价格集体下跌，因此饲料企业纷纷开始降价，饲料价格进入下行通道。根据中国饲料工业协会，3 月育肥猪配合饲料价格3.74 元/公斤，环比下降1.9%。大型饲料企业受高价库存影响，从成本端和价格端双重挤压利润。随高价库存消化完毕，预计Q2 有所好转。

    　　猪价低迷养殖亏损。一季度公司参控股子公司累计出栏143.77 万头，销售收入22.94 亿元，其中控股公司出栏88.22 万头，同比增长41.81%，累计收入14.09 亿元，同比增长69.96%；参股公司出栏55.55 万头，同比增长23.64%，累计收入8.85亿元，同比增长41.60%。但猪价仍处于较低水平，23Q1行业平均价格仅15.32元/公斤，预计生猪业务仍出现亏损。

    　　转基因种子有序推进。4 月28 日，农业部发布《2023 年农业转基因生物安全证书批准清单》，其中大北农转mvip3Aa 和pat 基因抗虫耐除草剂大豆DBN8002 生产应用的安全证书获批，有效区域为黄淮海夏大豆区。2022 年11 月，该事件也通过阿根廷政府的安全评价，获批种植许可。该转化事件对主要鳞翅目害虫有优良的控制效果，与转化事件DBN9004 叠加能够形成优良的抗虫耐除草剂复合性状产品。目前，大北农生物技术已获得4 个转基因玉米生产应用安全证书和2 个转基因大豆生产应用安全证书，在性状端竞争优势明显。

    　　我们维持原预测，预计23-25 年公司实现归母净利润6.71、14.89、19.34 亿元，同比分别增加1106.9%、121.9%、29.9%。预计未来公司饲料和养殖业随下游情况好转，同时种业竞争力强劲，随转基因商业化落地公司长期增长潜力突出。我们沿用FCFF 估值，维持目标价10.35 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险