公司公布2022 年年报。2022 年度公司营业收入323.97 亿元，同比+3.4%，归母净利润0.56 亿元，同比+112.63%。其中，2022 年四季度公司营业收入103.02 亿元，同比+30.60%，归母净利润3.84 亿元，同比+170.15%。

    行业景气不佳，公司饲料承压。2022 年受原材料价格大幅上涨、下游养殖亏损等因素影响，饲料行业经历了困难的一年。公司饲料业务整体有所承压，2022 年，饲料总销售量为531.50 万吨，同比-9.85%，其中猪饲料408.58 万吨，同比-10.71%；水产饲料43.00 万吨，同比+1.14%；反刍饲料63.55 万吨，同比+10.61%。剔除合并报表范围变化影响，饲料销售量同口径同比-5.33%，猪饲料销售量同口径同比-4.84%。剔除对联营猪场的销售量后对外销售量为 506.35 万吨，同比- 3.35%。

    猪价前低后高，养殖扭亏为盈。2022 年猪价先低后高，下半年起养殖行情回暖。全年公司参控股公司累计出栏443.12 万头，其中控股公司出栏264.30 万头，同比+5.24%，累计收入54.60 亿，同比+16.52%；参股公司出栏178.82 万头，同比-0.52%，累计收入39.26 亿，同比-2.36%。

    种子增长亮眼，性状龙头静待转基因稳步推进。传统种业方面，公司通过收购云南大天进一步补足玉米种子短板，通过金色农华将水稻种子纳入强优势阵型。2022 年公司种子销售数量为4183.34 万公斤，同比+74.75%；销售收入为9.44 亿元，同比增长 68.44%。其中，水稻种子3.54 亿元，同比+12.08%；玉米种子5.65 亿元，同比+146.9%。转基因方面，2022 年多项政策出台为转基因商业化保驾护航，当前部分转基因种子已进入品种审定环节。公司作为转基因性状龙头，将明显受益于转基因商业化推进。

    综合考虑转基因商业化推进进度和生猪价格波动，我们下调23 年盈利预测，上调24年盈利预测，并新增25 年盈利预测。预计23-25 年公司实现归母净利润6.71、14.89、19.34 亿元（ 原预测23-24 年15.00、14.23 亿元） ，同比分别增加1106.9%、121.9%、29.9%。公司饲料和养殖业随下游情况好转，种业竞争力强劲，随转基因商业化落地公司长期增长潜力突出。我们沿用FCFF 估值，目标价10.35 元，维持“买入”评级。

    风险提示：转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险。