核心观点

    　　饲料“压舱石”护航，养殖、种业双向发展。公司以饲料业务起家，2001 年起陆续覆盖种业、植保、动保和种猪等多个研发壁垒较高的领域。

    　　饲料方面，公司主推科技含量较高的乳猪料等高端料，目前已拥有产能约1000 万吨，同时也是全国预混料生产规模最大的企业。种业方面，经过十余年的科技创新投入，公司生物育种成果卓著，转基因技术护城河深厚。生猪养殖方面，目前公司已拥有3 家国家核心育种场以及“9+1”养殖平台，生猪出栏量位列全国前十。

    　　转基因技术布局领先，2023 年有望开启高增长。目前我国转基因商业化在政策端已无障碍，2022 年底已召开转基因玉米品种审定会议，2023 年有望成为转基因商业化元年。目前我国已发放13 张/4 张转基因玉米/大豆安全证书，公司拥有其中4 张/1 张转基因玉米/大豆安全证书。

    　　转基因玉米方面，公司为我国拥有转基因玉米安全证书数量最多、应用面积最广、复合性状产品最多的企业。公司设定“低、中、高”多层次推广方案，有望最先、最大程度受益于转基因商业化而迎来市占率的加速提升。此外在转基因大豆方面，公司聚焦南美市场，积极布局“种出豆进”战略，目前耐除草剂大豆转化事件DBN9004 和抗虫大豆转化事件DBN8002 已在阿根廷获得种植许可，其中DBN9004 亦获得中国进口证书和国内生产应用安全证书。玉米、大豆双轮驱动，种业业绩有望开启高增长。

    　　饲料扩产打开成长空间，市占率有望持续提升。饲料业务是公司的现金牛业务和支柱产业，2019-2021 年公司饲料市占率连续3 年增长，2021 年在所有上市饲企中位居第五，浙江省市占率达15-20%。2021 年公司实现饲料销量589.59 万吨，2012-2021 年CAGR 为10.34%；2022H1受下游养殖行情低迷影响，公司饲料销量下滑，实现饲料销售235.05 万吨，同比-19.42%。产能方面，2022 年公司发布定增预案，拟募集资金布局东北、西南和华北地区的饲料产能，助力中长期1000 万吨饲料销量目标实现。产品结构方面，公司饲料业务定位高端料，饲料毛利率行业内绝对领先。2022 年5 月起我国能繁母猪产能恢复预计推高2023Q1 后生猪存栏量，需求增长有望带动饲料销量回暖，进一步夯实公司业绩基础。

    　　生猪养殖“质、量”兼顾，板块业绩修复可期。公司2016 年提出养猪大创业战略，养殖业务发展迅速，2018-2022 年生猪出栏量CAGR 近28%，2023 年有望达到600 万头（同比+35%）。作为农业科技企业，公司在扩大养殖规模的同时注重提升养殖质量，持续加强科研投入来降本增效。2022 年前三季度公司部分平台完全成本已低于16 元/kg，随产能利用率逐步上升，2023 年自繁自养完全成本有望达到14 元/kg。此外2021年公司生猪PSY 达到25-26 头，北镇猪场可达27-28 头，处于行业领先水平。公司生猪出栏量稳健增长，成本有望继续优化，生猪养殖业绩修复可期。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为333.98/403.01/448.45 亿元，归母净利润分别为0.47/14.54/16.55 亿元，当前股价对应2023-2024年PE 分别为690.18/22.32/19.62 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    原材料价格波动、非洲猪瘟等动物疫病发生、政策落地不及预期。