事件：2022 年10 月28 日，公司发布三季度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预期，三季度扭亏为盈。2022 年前三季度，公司实现营业收入220.94 亿元，同比下降5.75%，剔除合并口径影响同比下降2.2%；归母净利润亏损3.29 亿元，同比下降405.94%；扣非后归母净利润亏损4.02 亿元，同比下降650.73%。2022 年第三季度，在生猪价格高位运行的带动下公司业绩扭亏为盈。

    2022Q3，公司实现营收87.01 亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长146.48%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长141.53% 。

    生猪养殖景气回升，生物育种渐行渐近。2022 年5 月，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持20-25 元/公斤的高位震荡，并在10 月创下年内新高，最高涨至28 元/公斤附近。2022 年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022 年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位震荡，养殖户出栏享受较高盈利水平。2022 年10 月，党的“二十大”

    报告中提出全面推进乡村振兴、加快建设农业强国。种业作为农业产业链的“芯片”，实现种业自主可控，种业科技自立自强对我国具有重要意义，生物育种技术商业化实施也是大势所趋，2022年有望成为我国生物育种元年。

    公司业务多板块布局，生猪养殖盈利水平大幅增长。从细分业务来看，2022 年前三季度，公司饲料板块收入159 亿元，占总营收比例71.97%；生猪养殖板块收入34 亿元，占比15.39%；原料贸易收入21.5 亿元，占比9.73%；种子板块收入2.09 亿元，占比0.9%。饲料销售方面，剔除合并口径影响销量同比下降40.5 万吨，下降比率为9.7%，主要受到上半年市场生猪产能下滑，公司猪料销售减少所导致。同期，公司水产料、反刍料销量同比增速分别为2.6%、13.8%。生猪养殖业务方面，2022 年前三季度，公司参控股企业共出栏生猪300.42 万头，同比增长1.84%，合计销售收入55.04 亿元，同比下降16.08%；其中，2022Q3 公司共出栏生猪102.1 万头，实现销售收入25.8 亿元，控股加参股企业单位头均盈利水平恢复至约380 元/头。2023 年公司生猪出栏目标为600 万头，随着产能的释放，公司生猪养殖板块业绩将充分受益于此轮猪价反弹。此外，公司通过外延并购的增长模式加速布局种业板块。2022 年以来，公司先后收购了云南大天和广东鲜美种苗 51%股权，进一步深化生物育种板块布局。公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内130 多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过2 亿亩，待转基因技术在我国实现商业化后，有望率先获得行业红利。

    公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022 年6 月，公司发布定增预案，拟募集不超过22.60 亿元用于项目融资和补充流动资金。公司拟使用8.1 亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61 亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76 亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022 年三季度末，公司资产负债率为60.06%，较2021 年末增加了7.3 个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过，尚待证监会审核。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。

    维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及种业板块的成长性等因素，预计公司2022-2024 年EPS 可实现0.04、0.42、0.49 元每股。根据饲料、生猪养殖行业及种业可比上市公司情况，给予公司2023 年整体市盈率20 倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。