公司2022 年三季度业绩扭亏为盈。生猪价格景气高位，公司饲料业务和生猪养殖业务业绩边际改善，为公司提供业绩基础。生物育种产业化渐近，公司生物育种业务领先优势显著，有望进入业绩兑现期。综合生猪养殖和饲料景气度、生物育种产业化进展、公司业务竞争力等因素，我们维持2022-2024 年EPS预测为0.01/0.41/0.45 元。参考饲料、生猪养殖、种业行业可比公司估值水平，给予2023 年公司整体估值29 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

    单季业绩扭亏为盈。公司发布2022 年三季报，22Q3 实现营业收入87 亿元，同比增长6.5%；归母净利润1.82 亿元，同比增长146.5%，扣非归母净利润1.66亿元，同比增长141.5%。22Q3 公司单季度业绩扭亏，主要是由于生猪价格景气带来生猪养殖业务业绩显著回升，并带动饲料业务业绩持续提升。

    饲料业务规模持续增长，猪料销量加速恢复。我们测算，公司22Q3 饲料销量约145 万吨，为公司贡献营收约15 亿元，贡献归母净利润约1.2 亿元。其中，猪料销量约120 万吨，环比二季度增长约35%，主要是由于行业养殖利润显著改善推动猪料需求回升。公司反刍及水产料继续稳健经营。我们测算，22Q3 公司反刍料销量约12 万吨，水产料约13 万吨，环比基本持平。未来，反刍及水产料有望持续为公司饲料业务提供增长空间。展望22Q4，饲料需求景气预计将持续，我们认为公司饲料业务整体规模有望继续保持增长。

    生猪养殖触底反弹，猪价景气支撑业绩恢复。我们测算，公司22Q3 生猪业务出栏量为102 万头（同比-26%），养殖完全成本约18 元/公斤，头均利润环比大幅改善，生猪养殖业务为公司贡献约65 亿元营收和1.2 亿元归母净利润。我们预计，养猪业务有望全年实现盈利。

    种业迎强政策红利期，生物育种优势显著。“二十大”报告强调确保国家粮食安全，加快建设农业强国，推进农业现代化。粮食安全重要性进一步提升。我们预计，未来五年种业与生物育种板块将持续获得强政策支持，行业变革加速演进。我们认为，种业和生物育种业务有望成为公司未来最具成长性业务。生物育种产业化渐近，公司领先优势显著，有望进入业绩兑现期。

    风险因素：猪价波动风险；生猪养殖疫病风险；饲料原料价格波动风险；生物育种产业化推进不及预期；自然灾害风险；粮食价格波动风险等。

    盈利预测、估值与评级：公司饲料业务和生猪养殖业务业绩边际改善，为公司提供业绩基础。生物育种产业化渐近，公司生物育种业务领先优势显著，有望进入业绩兑现期。综合考虑生猪养殖和饲料景气度、生物育种产业化进展等因素，我们维持2022-2024 年EPS 预测为0.01/0.41/0.45 元。分别参考wind 一致预期饲料（海大集团、新希望等平均15 倍PE）、生猪养殖（温氏股份、傲农生物、唐人神等平均7.2 倍PE）、种业（登海种业、荃银高科、隆平高科等平均38 倍PE）行业2023 年可比公司估值水平，结合公司具备业务竞争力优势，给予2023 年公司整体估值29 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。