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公司披露2022 年三季度报告,前三季度实现营收220.94 亿元,同比下降5.75%,归母净利润-3.29 亿元,同比下降405.94%;2022Q3 公司实现营收87.01 亿元,同比增长6.46%,环比增长25.50%,归母净利润1.82 亿元,同比增长146.48%,环比扭亏为盈。
简评
1、下游养殖回暖,公司三季度业绩提升。
公司前三季度实现营收220.94 亿元(同比-5.75%),归母净利润-3.29 亿元(同比-405.94%);2022Q3 公司实现营收87.01 亿元(同比+6.46%,环比+25.50%),归母净利润1.82 亿元(同比+146.48%,环比扭亏为盈)。分业务板块来看,公司2022Q3 饲料业务盈利约1.3 亿,归母净利润约1.2 亿;生猪业务利润为3 亿+,归母净利润为2 亿+;总部费用(含股权激励费用)为8000-9000 万,种业亏损3000-4000 万,其他业务亏损约3000 万。
利润率方面,公司2022Q3 销售毛利率为13.90%(同比+8.63pcts,环比+4.52pcts),销售净利率为3.33%(同比+11.04pcts,环比+8.00pcts),利润率改善主要系下游养殖景气复苏。
费用方面,2022Q3 公司销售费用为2.87 亿元(同比+7.42%,环比+7.98%);管理费用为4.40 亿元(同比+23.82%,环比-0.58%);财务费用为1.08 亿元(同比+45.82%,环比+6.60%),主要系公司本期利息支出增加所致;研发费用为1.80 亿元(同比+4.21%,环比+25.95%)。
2、产能释放叠加猪价上涨,生猪养殖收入增长。
公司前三季度控股及参股公司生猪销售数量300.42 万头(同比+1.88%),销售收入55.04 亿元(同比-16.08%);其中,公司2022Q3控股及参股公司生猪销售数量102.10 万头(同比-20.56%,环比+11.98%),销售收入25.80 亿元(同比+25.67%,环比+75.39%),养殖成本约17-18 元/公斤。公司2022Q3 生猪销售数量及收入的环比增长主要系产能逐步释放,叠加猪价上涨。2022 年10 月公司发布非公开发行A 股股票预案(修订稿),募集资金部分用于大北农(玉田)生猪科学试验中心项目这一养殖研发项目,拟使用募集资金金额约9843.00 万元;预计该项目投入使用后,将进一步提升公司研发实力、为公司养殖业务效益提升提供有利的技术支持。
3、加快饲料产业布局,扩大市场占有率。
公司前三季度共销售饲料约380 万吨,同比下降10%:其中猪料销售近300 万吨,同比下降20%;水产饲料销售约30 万吨,同比基本持平;反刍料销售40+万吨,同比增长10%+;禽料销售约10 万吨,同比下降约50%。
随下游养殖恢复盈利以及行业补栏增加,公司饲料销量有望提升。公司发布非公开发行A 股股票,拟募集资金主要用于年产24 万吨猪配合饲料生产线项目、年产12 万吨猪饲料加工厂建设项目等6 项饲料生产项目,项目实施地点包括广西、辽宁、新疆、云南和河北,拟使用募集资金金额约7.24 亿元;预计本次建设的饲料生产项目,将继续深化公司的饲料产业布局,提高公司的市场占有率。
4、转基因技术驱动种业升级,生物育种蓄势待发。
公司快速布局生物育种赛道,在品种布局上,公司已获得12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书。在生物技术专利上,公司转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品,已通过ETS 和ISO9000 双重认证,累计获得国内发明专利99 件,国际发明专利37 件。同时,公司的生物技术已建成包括基因克隆、性状整合、品种选育、产品开发、应用推广等环节在内的转基因育种科技创新和产业发展的成熟体系。随着转基因商业化进程渐进,叠加公司在生物育种领域的先发优势和研发储备,该板块业务有望步入业绩兑现期。
5、盈利预测与评级:养殖业景气带动公司饲料与生猪养殖业务边际改善;生物育种有望迈向业绩兑现期助力公司二次增长,预计公司2022-2024 年实现营业收入324.75/382.86/437.90 亿元,归母净利润0.98/10.18/14.92 亿元,EPS 分别为0.02/0.25/0.36 元,对应PE 分别为387.0x/37.2x/25.4x,维持“买入”评级。
风险提示:①饲料原料价格波动的风险:受国际贸易关系、国家收储补贴政策、极端天气、下游需求量及主要产量国的收成等因素影响,玉米、豆粕价格持续走高,进而影响饲料和养殖的成本。②疫情和自然灾害的风险:
若发生生猪养殖疫病,不仅会导致生猪产量、存栏数量降低,并将传导至上游猪饲料行业,可能影响饲料需求,造成猪饲料的产销量下降,会给公司带来重大经营风险。③生猪价格波动的风险:受猪周期、猪疫病等因素的影响,生猪市场价格会随之大幅波动,生猪价格的波动会对公司经营业绩产生影响。