受益于猪价反转，公司的饲料和养猪双主业在22Q3 如期实现经营改善。预计主业景气有望持续，公司盈利持续改善可期。转基因性状业务或成为新盈利点，关注审定号发放。维持“强烈推荐”投资评级。

    饲料主业触底回升，养猪盈利弹性释放。2022 年前三季度，公司实现销售收入221 亿元（同比-5.75%）、归母净利润-3.29 亿元（同比转亏）；其中22Q3实现收入87.0 亿元（同比+6.46%）、归母净利润1.82 亿元（同比、环比均大幅扭亏）。业绩表现符合预期。生猪售价上涨、饲料量价齐增是公司单三季度收入及盈利增长的主要驱动。分板块来看：1）生猪养殖：22Q3 合计出栏生猪102.1 万头（同比-21%），其中控股子公司出栏生猪62.4 万头（同比-22%）、实现收入14.8 亿元（同比+24%）。估算控股及参股子公司合计贡献盈利2.5~3 亿元，同比及环比均大幅扭亏主要系猪价反转、养殖成本下降双方面的带动。头均盈利200~300 元，低于同行公司主要系少数股东损益等权益比例因素所致。2）饲料：22Q3 公司非猪业务实现收入72.2 亿元（同比+3.5%），结合草根调研情况及公司的收入过程，我们相应估算公司的饲料主业或已实现触底回升，单三季度销量增速或在10%~15%；盈利贡献或同比有所下滑，主要系原料涨价挤压吨毛利、股权激励增加费用支出等因素所致；3）种业：Q3 为传统淡季，叠加并购导致费用增加，估算对盈利有所拖累。

    猪价强势运行可期，双主业高景气有望持续。国庆节后全国猪价持续上涨至28.5 元/公斤，淡季不淡、并创新高，超预期。我们预计中期猪价有望维持强势，逻辑主要系：1）去年7 月至今年4 月前能繁母猪存栏整体维持去化趋势，对应肥猪供给在春节前偏低；2）二次育肥比例低于预期；3）屠宰/消费端有望出现旺季回升。强势猪价一方面有望带动公司的生猪养殖业务实现盈利高增，另一方面或刺激行业补栏积极性、支撑公司的饲料业务量利接力回升。

    转基因新业务待展鸿图。作为国内转基因性状的龙头企业，公司的产品梯队齐全、商业化进度优先。一旦转基因玉米审定号下发，公司有望率先实现性状环节的高市占率和爆发式盈利增长。另外，公司也布局了南美的转基因大豆市场，未来有望实现国际国内双轮驱动。

    维持“强烈推荐”投资评级。饲料业务先量后利、已现经营拐点，养猪业务稳健推进、盈利弹性或逐季度释放，公司盈利持续改善可期。转基因性状业务有望新增盈利点，关注四季度政策催化。维持2022/23/24年盈利预测为0.82亿元/13.64 亿元/13.74 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：饲料销量/猪价表现/生猪出栏量/转基因商业化进度低于预期。