事件

    　　公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收133.93 亿元，同比下降12.28%，归母净利润-5.11 亿元，同比下降202.35%；2022Q2实现营收69.33 亿元，同比下降11.86%，环比增长7.32%，归母净利润-2.78 亿元，同比下降357.73%，环比下降19.31%。

    　　简评

    　　1、受饲料及养殖业务景气度较低影响，公司营收下降。

    　　①分业务板块来看，2022H1 公司饲料业务销售收入为95.58 亿元（同比-14.81%），养猪业务收入18.32 亿元（同比-22.57%），种业业务收入1.81 亿元（同比+3.01%），植保业务收入1.33 亿元（同比+7.61%），疫苗产品收入0.45 亿元（同比-22.09%），兽药业务收入0.71 亿元（同比-38.43%）。

    　　②利润率方面，公司2022H1销售毛利率为9.67%（同比-4.53pcts），其中，饲料动保业务毛利率为11.86%（同比-2.41pcts），养猪业务毛利率为1.05%（同比-15.89pcts）；公司2022H1 销售净利率为-4.55%（同比-8.11pcts）。费用方面，2022H1 公司销售费用为5.30亿元（同比+7.13%）；管理费用为9.01 亿元（同比+32.17%），主要系高端人才引进相关费用增加以及股权激励费用增加等所致；财务费用为1.90 亿元（同比+30.26%），主要系利息支出增加所致；研发费用为2.53 亿元（同比-9.32%）。

    　　2、饲料业务销量下滑，产能扩张蓄势待发。

    　　2022H1 公司饲料业务销售收入为95.58 亿元（同比-14.8%），销量为235.05 万吨（同比-19.42%），其中猪饲料181.83 万吨（同比-21.08%），水产饲料17.54 万吨（同比+11.03%），反刍饲料27.90万吨（同比+6.99%）。上年同期销量剔除合并报表范围变化的影响后，饲料销售量同口径同比下降13.79%，猪饲料销售量同口径同比下降13.97%。2022 年1 月公司收购湖南九鼎科技30%股权，该公司饲料年产能超600 万吨；2022 年2 月公司收购正邦旗下西南地区3 家子公司全部股权以及5 家子公司51%的股权，收购的正邦西南标的公司产能约300 万吨；2022 年6 月公司发布非公开发行A 股股票预案，募集资金部分用于河北衡水年产45 万吨高端饲料项目等7 个饲料项目的建设，拟投资总额约10.15 亿元。

    　　公司将继续巩固在猪料前端料、高端料领域的优势地位，在牛羊反刍料、水产料、禽料、微生态饲料等进行多品种差异化，预计公司饲料业务有望迎来较快发展。

    　　3、生猪养殖业务短期承压，下半年有望回暖。

    　　2022H1 公司控股子公司销售生猪198.32 万头（同比+19.23%），收入18.32 亿元（同比-22.57%）。由于上半年公司生猪销售均价偏低，预计生猪养殖板块亏损约6 亿元。公司控股子公司生猪存栏156.14 万头（同比+2.88%），其中母猪（不含5.23 万头后备母猪）存栏11.45 万头（同比-28.40%）。2022 年5-7 月仔猪、生猪和猪肉价格逐步回暖，下半年该板块业务有望边际改善。2022 年6 月公司发布非公开发行A 股股票预案，募集资金部分用于武平闽台农牧合作创业园（二期）等2 个种猪养殖及研发项目的建设，拟投资总额约2.49 亿元。预计随产能扩张及公司养殖成本进一步下降，未来生猪养殖业务有望取得优异成绩。

    　　4、种子业务稳健增长，生物育种领域优势愈发显现。

    　　2022H1 公司种子销售数量为867.13 万公斤（同比+16.8%），销售收入1.81 亿元（同比+3.01%），其中，水稻种子销售收入1.60 亿元（同比+24.9%）。公司目前已获得12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，持有国内发明专利99 件、国际发明专利37 件，生物技术方面包括基因克隆、性状整合、品种选育、产品开发、应用推广等环节在内的转基因育种科技创新和产业发展体系已然成熟。2022 年4 月公司发布公告，公司控股子公司创种科技公司拟收购云南大天种业51%的股权，我们认为通过受让目标公司股权，取得控制权，创种科技公司可快速、全面开展玉米、水稻、蔬菜业务，进入我国种业的“主战场”，进一步完善创种科技种业战略布局，显著提升行业影响力和地位。

    　　5、盈利预测与评级：当前随着养殖业景气度提升，公司饲料与生猪养殖业务有望回暖；从中长期看，公司转基因技术储备丰厚，公司种子业务未来有望受益转基因作物商业化进程，预计公司2022-2024 年实现营业收入343.97/413.77/487.55 亿元，归母净利润2.52/14.35/22.95 亿元，EPS 分别为0.06/0.35/0.55 元，对应PE 分别为120.6x/21.2x/13.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：饲料原料供应及价格风险，重大疫情及自然灾害的风险，生猪价格波动的风险等。