公司业绩短期承压。2022 年一季度,公司实现营业收入64.6 亿元,同比下降12.73%;归母净利润为亏损2.33 亿元,同比下降159.49%;扣非后的归母净利润为亏损2.72 亿元,同比下降172.59%;经营活动产生的现金流量净额为-9.5 亿元,同比下降139.90%。2022Q1,市场上猪价再度走跌,养殖户陷入原料价格上涨、猪价下跌的双面挤压,全行业进入亏损阶段,公司业绩受到生猪养猪板块拖累导致盈利能力下滑。

    饲料产品量价齐升,生物育种技术商业化稳步推进。自2021 年以来,生猪产能快速恢复,下游需求扩大,饲料迎来量价齐升的局面。2021Q1,国内饲料总产量6720 万吨,同比增长3.1%,整体处于2018 年以来高位水平;从价格上来看,一季度玉米价格处于高位,豆粕价格大幅上涨,推动配合、浓缩饲料成本增加分别约172 元/吨、243 元/吨。受原料粮价格上涨的带动,国内饲料价格创出历史新高,养殖成本进一步提升。短期来看,生猪存栏量仍处于相对高位,对饲料的需求较为刚性,2022 年上半年饲料产量有望保持稳中增长态势,对饲料价格的高位运行起到支撑作用。长期来看,猪价处于周期底部区间,生猪产能仍在逐步去化阶段,饲料价格或随生猪产能而出现高位回调。随着更多转基因玉米品种生物安全证书的颁发和行业政策的出台,生物育种技术的产业化应用在我国稳步推进,前期获得生物安全证书的相关企业有望率先受益。

    公司主业市占率提升,种子板块迎来成长期。2021 年,公司饲料销量为589.59 万吨,同比增长26.47%,市占率由2020 年的1.84%提升至2.01%。2022Q1,公司通过并购的方式进一步扩大饲料主业的生产规模,公司先后收购了九鼎科技和正邦西南区域的饲料业务,随着并购项目的落地,公司饲料产能规模大幅增长,成为西南区域的头部企业。2021 年,公司种子业务销量为2,393.84 万公斤,同比增长25.98%;销售收入为5.61 亿元,同比增长37.49%。其中,水稻种子销售收入3.16 亿元,同比增长19.91%;玉米种子销售收入2.29 亿元,同比增长75.25%。在转基因品种方面,公司是获得转基因生物安全证书最多的国内种企。目前,公司已拥有领先的转基因玉米性状产品,包括DBN9936、DBN9858(配套庇护所)、DBN9501、DBN3601T;拥有转基因大豆性状DBN9004,同时覆盖中国和南美大豆2市02场2。年是我国生物育种元年,转基因作物管理办法、品种审定办法及《新种子法》已经为行业的健康发展做好铺垫,随着转基因作物试点面积的逐步扩大,公司种子业务将进入黄金发展期。

    首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到公司饲料业务规模的提升和种子板块的成长性,预计公司2022-2024 年营业收入为362.83/409.12/446.38 亿元,归母净利润为7.83/20.54/23.51 亿元,对应EPS 分别为0.19/0.50/0.57 元每股。根据行业可比上市公司情况,给予公司2023 年整体市盈率19 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动,猪价大幅波动,生物育种商业化应用推进不及预期。