事件：大北农发布2022 年第一季度报告，公司实现营业收入为64.6亿元，同比下降12.73%;归属于上市公司股东的净亏损为2.32 亿元，同比由盈转亏;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.71 亿元，同比由盈转亏。

    投资要点：

    主业受周期影响大，一季度同比由盈转亏。饲料方面，饲料是公司主业压舱石，21 年收入226.95 亿元，占总收入72.44%，占比稳定，为养殖和其他业务发展提供重要的现金流支撑。但饲料业务受到21 年农产品大宗周期影响，原材料价格抬升。21 年公司饲料原料成本占营业成本比重同比增1.18%；饲料业务毛利率13.19%，同比-2.57%。养殖方面，21年公司出栏保持高速增长，但周期下行压力加大，对公司整体利润兑现形成较大的负面影响。21 年公司出栏251.15 万头，同比增129.05%。21 年年底生猪外三元价格较年初下降56.5%。21 年全年公司养殖业务毛利-6.55%，同比-58.89%。一季度看，饲料和养殖周期压力仍在，扣非净利润-2.71 亿元，同比由盈转亏。一方面，受全球疫情和俄乌危机影响，农产品大宗饲料原料价格仍强势，影响饲料利润；另一方面，生猪供需关系仍宽松，春节后猪价二次探底，给养殖业务带来压力。按照公司前三季生猪销售情况估算，22 年一季度公司整体销售均价约13 元/公斤，我们预计公司当季头均亏损在400-500 元/头的水平。

    周期影响望减弱，做大种业蓄势待发。看点一：未来公司主业受周期影响有望减弱。一是生猪周期最差时点或已过去。截至4 月29 日，生猪（外三元）价格14.82 元/公斤，较三月低点上涨25.8%。养殖利润回补，生猪养殖望拾级而上。二是饲料原料价格望随着疫情等因素改善，供应链修复，成本压力缓和。看点二：公司有望把握生物育种历史机遇。22年1 月，《农业转基因生物安全评价管理办法》等四部涉生物育种规章正式生效，生物育种产业化应用有望持续有序推进， 22/23 年度有望落地推广。目前，大北农转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T等及大豆DBN9004 等获安全证书，技术和审批准备领先。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1 亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。

    投资建议

    大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.88 亿元、22.76 亿元、26.37 亿元，EPS分别为0.02 元、0.55 元、0.64 元，对应PE 338、13、11 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。