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    公司披露2021年报和2022年一季报，2021年公司实现营收313.28亿元，同比增长37.32%，归母净利润-4.40亿元，同比下降122.52%;2022Q1公司实现营收64.60亿元，同比下降12.73%，归母净利润-2.33亿元，同比下降159.49%。

    简评

    1、2021年公司营收增长，养殖低迷致归母净利润由盈转亏。2021年公司营业总收入313.28亿元（同比+37.32%），归母净利润为-4.40亿元（同比-122.52%）。公司利润下滑主要系生猪价格下跌，养猪业务毛利率大幅下降，叠加公司对存栏的生猪计提了资产减值准备。2021年公司消耗性生物资产计提跌价准备4.06亿元，生产性生物资产计提减值准备0.13亿元。2022Q1公司营业总收入64.60亿元（同比-12.73%），归母净利润为-2.33亿元（同比-159.49%）。

    利润率方面，公司2021年销售毛利率为10.45%（同比-11.58pcts），其中饲料产品/生猪产品/种业产品毛利率分别为13.19%/-6.55%/41.71%，同比分别-2.57pcts/-58.89pcts/+4.97pcts;公司销售净利率为-2.99%（同比-14.27pcts）。2022Q1公司销售毛利率和净利率分别为9.97%/-4.43%，同比分别下降6.46pcts/10.84pcts。

    费用方面，2021年公司销售费用为10.37亿元（同比+8.76%）；管理费用为15.07亿元（同比+40.60%），管理费用大幅增长系公司加强人才队伍建设，在高端人才、技术服务人员方面加大投入，并在报告期内实施股权激励，因而薪酬同比增加，叠加疫情影响生物资产减损增加所致；研发费用为6.13亿元（同比+12.84%）；财务费用为2.89亿元（同比+26.65%），财务费用增长主要系公司实施会计新租赁准则，租赁及银行借款利息支出同比增加。202201 公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.64/4.59/1.09/0.88亿元，同比分别+12.93%/+34.66%/-10.40%/+19.95%。

    2、生猪养殖业务短期承压，公司严控肉猪养殖成本。

    2021年公司生猪养殖业务销售收入为46.99亿元（同比+23.61%），控股子公司生猪销售数量为251.15万头（同比+129.04%）。截至2021年底，公司控股子公司生猪存栏137.74万头（同比+7.16%），其中基础母猪存栏 11.05万头（同比-23.98%）。受生猪价格持续下跌和原材料高位运行等的影响，预计公司2021年养猪业务亏损超10亿元。

    2022Q1公司及下属参控股的养殖平台生猪出栏107.14万头（同比+40.90%），生猪业务销售收入为14.54亿元（同比-41.77%）。当前生猪养殖成本依旧高位，一季度预计公司养猪业务亏损超4亿元。公司采用原料替代，合理利用产能等措施严控肉猪养殖成本，2022年下半年公司生猪完全成本目标降至16元/公斤，叠加猪价回暖，届时生猪养殖业务有望扭亏为盈。

    3、公司饲料业务稳步增长，继续保持产品差异化优势。

    2021年公司饲料业务销售收入为226.95亿元（同比+36.83%），销量为589.59万吨（同比+26.47%），其中猪饲料457.56万吨（同比+39.76%），水产饲料42.51万吨（同比-1.46%），反刍饲料57.45万吨（同比+21.44%），离用饲料30.84万吨（同比-34.97%）。公司剔除对联营猪场销量后的饲料对外销量为523.88万吨（同比+25.58%）。

    2022年1月公司收购湖南九鼎科技30%股权，该公司饲料年产能超600万吨：2022年2月公可仪购止丹腆内四南地区3家子公司全部股权以及5家子公司51%的股权，收购的正邦西南标的公司产能约300力吧。公可将继续巩固在猪料前端料、高端料领域的优势地位，在牛羊反刍料、水产料、禽料、微生态饲料等进行多品种差异化，预计公司饲料业务有望迎来较快发展。

    4、种子业务增长稳健，转基因业务前景广阔。

    2021年公司种子销量为2393.84万公斤（同比+25.98%），销售收入为5.61亿元（同比+37.49%），其中水稻种子销售收入3.16亿元（同比+19.91%），玉米种子销售收入2.29亿元（同比+75.25%）。截至2021年底，公司已获得DBN9936、DBN9858、DBN9501、DBN3601T共4个转基因玉米产品和 DBN9004转基因大豆产品的安全证书，转基因资源储备丰富。此外，DBN9004 正在申请乌拉圭种植许可，还将申请巴西种植许可及欧盟、日本、韩国等其他大豆主要进口市场的进口许可。2022年4月公司发布公告，公司控股子公司创种科技公司拟收购云南大天种业51%的股权，我们认为通过受让目标公司股权，取得控制权，创种科技公司可快速、全面开展玉米、水稻、蔬菜业务，进入我国种业的“主战场”，进一步完善创种科技种业战略布局，显著提升行业影响力和地位。5、盈利预测与评级：当前粮价高位运行，养殖行业行情低迷，均对公司经营造成不利影响，一方面由于原材料成本上升导致公司饲料业务利润率承压，另一方面公司生猪养殖业务受到猪价下跌和成本较高等因素影响导致短期亏损；从中长期看，公司转基因技术储备丰厚，公司种子业务未来有望受益转基因作物商业化进程，预计公司2022-2024年实现营业收入389.92/460.90/540.05亿元，归母净利润2.48/15.27/24.03亿元，EPS 分别为0.06/0.37/0.58元，对应PE分别为115.2x/18.7x/11.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料原料供应及价格风险，重大疫情及自然灾害的风险，生猪价格波动的风险等。