本报告导读：

    　　受养猪亏损影响2021年公司业绩下滑，我们认为公司生猪方面聚焦降本增效，种子方面转基因性状优势明显，并拟收购云南大天种业，大种业战略布局有望超预期。

    　　投望资超预要期点。：

    　　维持“增持” 。由于猪周期节奏问题，2023 年猪价将迎来高位，我们下调2022 年EPS 为0.03 元（前值为0.27 元），上调2023 年EPS 为0.62 元（前值为0.56 元），给予2024 年EPS 为0.65 元，同时由于公司生猪业务降本增效、转基因商业化落地超预期，维持目标价21.28元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2021 年年报，公司2021 全年实现营收313.28 亿元，同比增长37.32%，归母净利润-4.40 亿元，同比增长-122.52%。

    　　生猪养殖：降本增效待反转；公司2021 年生猪销售收入约46.99 亿元，同比增长23.61%，生猪出栏量合计430 万头，其中控股子公司生猪出栏 251.15 万头，但受生猪价格持续下跌，非洲猪瘟等影响，生猪业务有所亏损；目前公司不断提高自繁自养比例、加强管理等方式严控成本，2022 年下半年生猪完全成本有望实现 16 元/公斤。

    　　转基因种业：收购云南大天种业，大种业战略布局有望超预期；公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3 个转基因玉米和1 个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，公司依托性状优势，拟收购云南大天种业有限公司51%的股权，公司大种业战略布局逐步完善，云南大天是云南最大的种业公司，同时云南也是重要的转基因市场，公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，有望快速获得市占率。

    　　风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。