事件描述

    　　东山精密发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入270.71 亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润12.23 亿元，同比增长+14.61%，分别实现毛利率和净利率13.79%和4.52%。2025Q3，公司实现营业收入101.15 亿元，同比增长+2.82%，环比增长21.10%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下滑8.19%，环比增长53.99%，分别实现毛利率和净利率14.11%和4.60%。

    　　事件评论

    　　收购费用小幅影响利润，各项业务稳步推进。公司三季度整体增收不增利，主要原因为并购中介费用增加影响利润。从各项业务来看，进入三季度消费电子传统旺季后，公司软板主业同比大幅增长，硬板业务受益于AI 旺盛需求拉动增收增利，其中，公司新能源业务出货稳增，2025 年前三季度实现销售收入约75.20 亿元，同比增长约22.08%。

    　　索尔思顺利收购，聚焦高端光模块扩产。公司于9 月30 日收购索尔思光电100%股权收购，收购对价不超过6.29 亿美元，为支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展认购的可转债，公司拟认购目标公司不超过10 亿元人民币的可转债。依托战略协同，公司将会加大对索尔思的资本与供应链支持并聚焦高端光模块的扩产，长期目标将重点锁定全球顶级科技客户的1.6T 光模块需求，同时优化生产基地为2026 年业务放量夯实产能基础。

    　　快速启动高多层板产能规划，及时抓住AI 服务器的市场机遇。AI 技术的突破将加大云厂商对算力数据中心的资本性支出，数据服务器的需求将迎来爆发式增长。针对爆发式需求增长，一方面，公司启动了高端印制电路板项目的投资建设，拟投入不超过10 亿美元，聚焦高端PCB 领域，可加大高密度互连、刚柔结合等先进技术产品的占比，优化产品结构，进一步巩固Multek 在PCB 领域的领先地位；另一方面，公司拟通过现金、债转股等方式向香港超毅或其子公司增资3.50 亿美元，为高端印制电路板项目的顺利推进提供坚实保障。

    　　维持“买入”评级。公司PCB 业务稳中有升，新兴业务开启第二增长极。随着公司在新能源业务中持续加强与特斯拉协同合作，运营效率逐步提升，利润中枢有望进一步抬升，光电显示业务预计于2025 年看到大幅修复，基本面或将实现较大改善。此外，在新兴领域，一方面，为拓展公司在光通信领域的布局，公司收购在光通信领域具有领先地位的索尔思光电100%股权；另一方面，公司加大硬板业务投资，加大HDI 等高端产能占比，巩固Multek 在高端市场地位，进一步完善在AI 领域的战略布局，有望打开公司第三增长曲线，带动公司业绩进一步快速增长。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润23.99 亿元、56.69 亿元和64.27 亿元，对应当前股价PE 分别为50.19 倍、21.24 倍和18.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术创新不及预期；

    　　2、下游需求增长不及预期。