事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司营收336.51 亿元，同比+6.56%；归母净利润19.65 亿元，同比-17.05%；扣非净利润16.15亿元，同比-24.08%。24Q1 公司营收77.45 亿元，同比+18.94%， 环比-30.54%；归母净利润2.89 亿元，同比-38.65%，环比-54.21%；扣非净利润2.61 亿元，同比-6.71%，环比-54.78%。
LED业务阶段性亏损拖累利润，PCB+汽车电子稳健增长：23 年公司利润端承压主要系LED 等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损。2023 年公司毛利率15.18%，同比-2.42pct；净利率5.84%，同比-1.66pct。24Q1 毛利率13.60%，同比-1.20pct，环比-4.03pct；净利率3.74%，同比-3.50pct，环比-1.93pct。23 年分业务看，1）电子电路营收232.61 亿元，同比+6.61%。毛利率20.79%，同比-0.22pct。在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB 业务展现了良好的韧劲和竞争力。2）LED 显示器件营收11.90 亿元，同比-29.24%，主要受小间距LED 显示屏市场需求下降影响。毛利率-26.67%，同比-35.48pct，主要系市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，同时2023 年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。3）触控面板及液晶显示模组营收48.62 亿元，同比+42.88%。毛利率1.77%，同比+0.47pct。4）精密组件营收41.62 亿元，同比-8.45%。毛利率10.71%，同比-4.98pct，主要系通讯设备行业需求下降拖累所致。费用方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/2.84%/3.45%/0.56%，同比变动分别-0.04/+0.26/+0.47/-0.07pct。
AI驱动PCB业务量价齐升，看好A 客户端产品拓展+份额提升：1）在软板端，公司主要向A 客户供货系统板，近两年开始涉足模组板。随着公司未来有望导入A 客户新机和头显迭代新品新料号以及份额提升，我们看好软板业务在A 客户端仍有较大的增量空间。根据IDC 预测数据，2024 年全球AI 手机出货量将达到1.7 亿部，占智能手机出货量的15%。其中2024 年中国市场新一代AI 手机出货量为3700 万台，2027 年将达到1.5 亿台且新一代AI手机所占市场份额超过50%。AI 手机在硬件端对PCB 提出更高要求，驱动软板层数增加和线宽线距缩小，受益于端侧AI 带来的硬件升级趋势，我们看好公司软板业务有望量价齐升。2）在硬板端，公司产品主要聚焦在HDI 和高多层板，应用于通讯和服务器、汽车等相关领域。通讯业务受下游投资放 缓导致营收下滑，公司正在积极拥抱AI 服务器。汽车方面，PCB 需求有望随着新能源汽车渗透率及智能化不断提升而水涨船高。
新能源汽车业务延续高增长，期待产能释放贡献利润：公司新能源汽车业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，目前可以为新能源汽车客户提供的产品有电子电路产品（FPC 以及硬板）、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）等。23 年公司新能源业务营收63.61亿元，同比+168.39%。24Q1 新能源业务营收18.29 亿元，同比+56.46%。
2023 年1 月，公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务。
公司围绕核心客户积极布局，包括国际客户和国内造车新势力，已经取得了较好的成效。目前公司布局的技术和产品线得到了客户的高度认同，预期的产品线基本上都拿到了定单。产能方面，24 年3 月新能源汽车零部件昆山基地正式投产，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目，目前产能正在爬坡，利润尚未释放。随着产线产能利用率的逐步提升、产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司新能源业务有望延续高增长。
维持 “买入”评级：公司持续聚焦“消费电子+新能源”的双轮核心战略主线，在稳步提升消费电子的基础上，努力开拓新能源行业。我们认为，PCB业务方面，我们看好公司在A 客户端从系统板延伸到模组板，AI 驱动PCB 业务量价齐升。新能源汽车业务方面，公司全面拥抱T 客户，持续配套T 客户研发，各核心产品开发有望加速落地，单车价值量持续提升，随着产能有序释放，未来新能源汽车业务有望再造东山。LED 及触控显示方面，公司通过加强内部管理将使得亏损持续环比收窄，拟通过继续改善产品结构以及和一些国际大厂合作，提升产能利用率，改善经营绩效，盈利情况有望逐渐改善。
预估公司2024-2026 年归母净利润为23.40 亿元、28.92 亿元、34.17 亿元，EPS 分别为1.37 元、1.69 元、2.00 元，对应PE 分别为12X、9X、8X。
风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。