LED 显示器件亏损致利润阶段性承压，看好2024 年业绩稳健增长

    东山精密2023 年实现营收336.51 亿元（YoY：6.56%），归母净利润19.65亿元（YoY：-17.05%，调整后）。回顾2023 年，我们看到：1）虽然下游需求偏弱，但公司电子电路板收入稳健增长，展现韧性；2）LED 等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价不及预期，形成阶段性亏损。展望2024年，我们认为：1）随着模组板新料号放量，看好电子电路板收入增速提升；2）精密组件已导入料号或将转化为订单，进一步增厚收入；3）看好LED 显示等业务利润率随着行业库存去化、需求恢复而有所提升。我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。预测24/25/26 年EPS 为1.42/1.81/2.31 元，考虑到公司作为软板行业龙头的优势地位，给予17x 24 年PE（可比公司均值15.9x），给予目标价24.1 元，维持买入评级。

    　　2023：电子电路板基本盘稳健，并表晶端增厚触控面板业务收入分业务看，电子电路产品/LED 显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品收入同比+6.61%/-29.24%/+42.88%/-8.45% ， 毛利率同比-0.22/-35.48/+0.47/-4.98pp。我们看到:1）尽管2023 年消费电子需求偏弱，电子电路板基本盘依然稳健；2）并表晶端显著增厚触控面板及液晶显示模组收入；3）LED 市场竞争加剧，公司销售单价降低叠加产能利用率不足，LED 显示器件毛利率下滑，拖累2023 年盈利能力。费用方面，公司2023年期间费用率同比+0.62pp 至7.93%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.04/+0.26/-0.07/+0.47pp 至1.08%/2.84%/0.56%/3.45%。

    　　2024：看好LED 显示器件等业务减亏及精密组件产品放量展望2024 年：1）电子电路板业务。公司2023 年成功导入大客户模组板，我们看好2024 年模组板放量；2）LED 显示器件。2H23，该业务毛利率较上半年已有回升，随着2024 年行业库存逐步去化，产能利用率或将提高，带动利润率修复；3）触控面板及液晶显示模组。公司于2023 年并表晶端，我们看好2024 年触控面板自有业务盈利能力修复，及晶端进一步拓展车载显示模组领域客户，贡献收入增量；4）精密组件产品。公司已导入的新料号有望在2024 年放量，单车价值量有望稳步提升。

    　　给予目标价24.1 元，维持买入评级

    　　我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。但考虑到T 客户产品出货具有不确定性，预计公司24/25/26 年归母净利润24.3/30.9/39.5 亿元（前值：24/25 年26.4/34.5 亿元）。参考可比公司2024年Wind 一致预期均值15.9 倍PE 估值，考虑到公司作为软板行业龙头的优势地位，给予2024 年17 倍PE，目标价24.1 元，维持买入评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。