东山精密：软板龙头转型精密制造，汽车业务再造东山

    东山是全球第三，内资第一（2021）的PCB 龙头。消费电子领域，公司深度绑定苹果，业务基本盘稳固，增量来自1）切入大客户模组板；2）MR设备长期增量。汽车电子业务为公司第二曲线，公司贯彻大客户战略，绑定T 客户，电子电路/精密件/光电显示三大业务目标单车价值量20000 元，汽车业务空间广阔。我们预计公司2023-25 年营业收入将同比+3.6%/+18.4%/+16.1% 至327.3/387.6/450.2 亿元， 归母净利润同比-11.2%/+25.8%/+30.4%至21.0/26.4/34.5 亿元。参考可比公司2024 年Wind一致预期均值16.6 倍PE 估值，考虑到公司汽车业务的开拓潜力，给予2024年17 倍PE，目标价26.4 元，给予“买入”评级。

    　　消费电子：FPC 龙头贯彻大客户战略，模组板/MR 设备贡献增量公司于2016 年收购美国维信（MFLX）进入FPC 市场，于同年打入苹果供应链，贯彻大客户战略。1）短期来看，模组板贡献单机ASP 增量。前期公司专注大客户系统板，2023 年，公司已成功导入大客户显示模组板，未来将争取导入电池/摄像头模组板，贡献收入增量；2）长期来看，公司作为苹果、Meta 供应商，卡位MR 领域。随着Vision Pro 发售，MR 接棒手机成为消费电子下一阶段创新载体，公司有望长期受益。

    　　汽车电子：围绕T 客户，电子电路/精密件/光电显示驱动单车价值量提升公司正发挥全球PCB 龙头与老牌精密制造厂商的规模效应和技术优势，在汽车电动化、智能化、网联化的趋势下，围绕大客户特斯拉布局汽车领域。

    　　展望未来，1）电子电路：公司积极布局车用FPC 和PCB，有望受益汽车三化趋势带来电子电路板价值量提升；2）精密结构件：深度参与特斯拉4680电池结构件、白车身、散热件、三电壳体等项目，单车价值量稳步提升；3）光电显示：公司于2022 年收购JDI 子公司苏州晶端，晶端作为全球前五的车载屏工厂，覆盖全球tier1 前十大厂商，未来有望进一步贡献营收。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.4 元

    　　我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。预计公司2023-25 年归母净利润同比-11.2%/+25.8%/+30.4% 至21.0/26.4/34.5 亿元。参考可比公司2024 年Wind 一致预期均值16.6 倍PE估值，考虑到公司汽车业务的开拓潜力，给予2024 年17 倍PE，目标价26.4 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。