1H23 业绩略低于我们预期

    东山精密公布1H23 业绩：营业收入136.67 亿元，同比下降6%，归母净利润8.25 亿元，同比增长4%，略低于我们预期。对应2Q23 单季度，东山精密实现营业收入71.55 亿元，同比下降1%，归母净利润3.53 亿元，同比下降18%。我们认为东山精密2Q23 经营承压，主因：1）消费电子需求疲软，导致下游大客户出货量下滑，影响公司收入及盈利能力；2）LED业务需求恢复不及预期，东山相关业务毛利率大幅下滑，拖累明显。

    分业务来看，1H23 东山。1）PCB 相关业务实现收入89.72 亿元，同比微降1%，毛利率提升2.34ppt 至18.85%，我们认为主因下游客户需求疲软，收入下滑，但东山经营优化毛利率有所提升；2）LED 显示实现收入4.20 亿元，同比下降63%，毛利率下降59.56ppt 至-46.95%，我们认为主因LED 封装灯珠量价齐跌，产能利用率不足，导致毛利率大幅下降；3）触控及显示模组业务收入22.19 亿元，同比增长1%，毛利率下降3.28ppt 至0.55%，我们认为主因行业竞争加剧，产品单价下降所致；4）精密组件业务收入19.85 亿元，同比下降5%，毛利率下降1.59ppt 至14.62%，我们认为主因通讯相关产品收入大幅下滑，拖累相关业务毛利率下降。

    发展趋势

    消费电子业务仍有成长空间，汽车加速放量。随着2H23 北美大客户手机及MR 等新产品量产导入，东山在手机显示等领域的模组板持续导入，有望推动公司相关业务持续成长。此外，我们预计东山亦有望参与大客户MR 头显FPC 的零部件并核心供应，未来产品快速放量有望助力东山消费电子业务继续成长。展望未来，我们看好东山在汽车电子领域深度布局，软硬板、车载显示及动力电池结构件等新品持续导入，并且随着墨西哥工厂投产，东山单车价值量有望进一步提升。此外，根据公司公告，LED 显示业务有望在2H23 出表，降低对公司整体盈利能力拖累，并助力公司聚焦核心业务。

    盈利预测与估值

    考虑LED 业务拖累及消费电子新产品导入进展放缓，我们下调东山精密2023/24 年净利润18/10%至24.80/33.89 亿元，对应2023/24e 13.0/9.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑需求疲软估值下移，我们下目标价24%至25.0 元，对应2023/24e 17.2/12.6x P/E，当前股价仍有33%上升空间。

    风险

    2H23 下游大客户需求不及预期；新能源汽车产品及客户开拓不及预期。