事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入315.80 亿元，同比-0.67%；实现归母净利润23.68 亿元，同比+27.12%；实现扣非净利润21.26 亿元，同比+34.83%。2023 年Q1 公司实现营业收入65.12 亿元，同比-10.95%，环比-25.68%；实现归母净利润4.72 亿元，同比+29.49%，环比-40.06%；实现扣非净利润2.80 亿元，同比-7.87%，环比-58.11%。

    业绩实现平收增益，盈利能力大幅提升：2022 年公司营收略微下降，主要原因是2022 年公司核心主业PCB 业务稳健增长，精密组件业务受益新能源高景气度营收大幅增长，但受显示行业需求疲软影响，公司光电显示业务营收大幅下降拖累营收。2022 年公司毛利率为17.60%，同比+2.93pcts；净利率为7.50%，同比+1.65pcts，盈利能力大幅提升主要系：1）PCB 产品结构持续优化，高毛利产品占比提升；2）公司持续提升经营效率，降本增效成果显著。费用方面， 2022 年公司销售、管理、研发及财务费用率为1.12%/2.58%/2.98%/0.63% ， 同比变动分别为+0.05/+0.12/-0.26/-0.74pcts，财务费用率大幅下降主要原因是人民币贬值，汇兑收益增加。

    消费电子提质增效， AI 服务器领域贡献增量：2022 年消费电子需求萎缩，行业整体景气度下降，但公司紧跟北美A 客户创新步伐，不断增加新料号，提质增效实现了增收增利。2022 年电子电路产品营收218.19 亿元，同比+6.46%。毛利率为21.01%，同比+5.51pcts。公司自2016 年收购MFLEX正式切入北美A 客户软板供应链，随着A 客户产品迭代，FPC 用量不断增长，单机价值量有望不断提升。子公司维信电子是全球前三的FPC 制造商，为AR/VR 等客户提供FPC 产品。AR/VR 作为消费电子市场近年来的新增长点，有望带动对应FPC 产品出货量增长。当前ChatGPT 等AI 大模型、云计算、数据中心等对高算力需求高增，AI服务器用PCB产品需求也相应地水涨船高。

    服务器等数通领域是公司PCB 产品主要应用行业之一，目前主要服务于北美客户，公司已加速布局扩产，其中子公司超维微电子IC 载板项目正在设备陆续进场调试中，计划今年二季度竣工投产。一期项目投产达效后，可年产IC载板10 万平方米，实现销售20 亿元，有助于公司拓宽高端PCB 产品品类， 进一步巩固公司在PCB 行业的领先地位。

    全方位布局新能源汽车业务，打造第二增长曲线：公司产品线横向涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大业务，具备良好的协同性，纵向利用一体化的产业链优势多方位布局新能源业务，2022 年公司新能源业务营收达23.70亿元。公司通过深度绑定T 客户，并持续拓展新能源汽车新客户，随着汽车电动化智能化发展，新能源汽车的保有量和市场占有率逐步提升，单车PCB用量逐渐增加，公司新能源汽车用FPC 及硬板有望跟随T 客户持续放量在客户端实现量价齐升；光电显示领域，公司今年1 月份完成收购JDI 旗下苏州晶端股权，正式切入车载屏领域，苏州晶端主要业务为后端车载显示屏模组组装，主要客户为传统车厂，已覆盖全球前十大Tier1 厂商。精密制造领域，公司主要为T 客户等新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件等产品，大圆柱电池结构件项目中阀体已实现小批量供货，壳体正在验证中。昆山工厂未来的产品规划聚焦新能源汽车的冲压件，墨西哥厂以生产加工散热、金属结构件等产品为主，预计今年二季度投产。随着新产品顺利导入以及新产能有序释放，公司的新能源业务有望保持业务收入及利润体量的持续快速提升。

    维持“增持”评级：公司明确双轮驱动的战略主线，将聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，绑定A+T 两大客户，在消费电子业务不断提质增效的同时，全力拥抱新能源的“新蓝海”。我们看好公司作为全球领先的PCB 厂商，有望受益于A 客户新品料号和供货份额提升。公司整合产业资源，持续加大汽车电子投入，发挥各产业链之间的协同优势，深度布局新能源汽车业务，有望打造第二增长曲线，预估公司2023-2025 年归母净利润为30.32 亿元、39.94 亿元、49.61 亿元，EPS 分别为1.77 元、2.34 元、2.90 元，对应PE分别为14X、11X、9X。

    风险提示：宏观经济环境波动风险，产能扩充不及预期，新能源业务拓展不及预期，大客户订单不及预期