事件：公司公告22 年报及23Q1 业绩，22 年营收315.80 亿同比-0.67%，归母净利23.68 亿同比+27.12%，扣非归母净利21.26 亿同比+34.83%，毛利率17.60%同比-2.93pcts，净利率7.50%同比+1.65pcts。23Q1 营收65.12 亿同比-10.95%环比-25.68%，归母净利4.72 亿同比+29.49%环比-40.06%，扣非归母净利2.80 亿同比-7.87%环比-58.11%，毛利率14.80%同比+0.68pct 环比-5.32pcts，净利率7.26%同比+2.29pcts 环比-1.73pcts。我们点评如下：
22 年业绩符合此前指引，盈利能力提升源于业务结构持续调整及内部降本增效。22 年收入基本保持稳定，主要系22 年受供应限制，且公司自身深度绑定A+T 两大核心客户，聚焦于消费电子和新能源两大赛道，持续调整优化业务结构。盈利能力有进一步提升主因持续的降本增效，费用率不断降低。
单季度看，22Q4 营收87.61 亿同比-12.26%环比+5.91%，收入下滑主因Q4A 客户供应链受限，部分品类订单调整推迟，以及其他消费类电子业务需求疲软。归母净利7.87 亿同比+18.42% 环比+0.32%，扣非归母净利6.69 亿同比+24.55%环比-14.20%，毛利率20.13%同比+6.93pcts 环比-0.35pct，净利率7.86%同比+5.51pcts 环比-1.55pcts，盈利能力有较明显改善。
分业务结构来看，22 年公司PCB 业务收入218.19 亿同比+6.46%，收入占比69.09%，毛利率21.01%同比+5.51pcts，整体业务保持稳健增长，其中A 客户收入162.95 亿同比增长15.2%，公司A 客户业务保持较快增长源于新品延拓和份额提升；触控面板及显示模组收入34.03 亿同比-34.01%，收入占比10.78%，毛利率1.31%同比-6.85pcts，主要系国内手机及笔电等消费电子需求低迷，客户订单下滑较多，稼动率不足亦导致毛利率有较大调整；LED 显示器件收入16.82 亿同比-35.39%，收入占比5.33%，毛利率8.81%同比-9.50pcts，主要系下游需求持续弱化；精密组件产品收入45.46亿同比+32.66%，收入占比14.40%，毛利率15.69%同比+0.26pct，收入快速增长主要系公司下游新能车行业需求旺盛，T 客户电池结构件、白车身、散热等新品持续导入量产，份额提升，订单增长较快，伴随规模的扩大毛利率亦有一定改善。
23Q1 业绩受光电显示板块波动影响，核心业务保持稳步增长。23Q1 收入下滑主要系下游需求持续疲软，LED 及触控类业务下滑较多，A 客户业务保持稳步增长，新能源业务高增延续。归母净利保持快速增长源于22H2 收购苏州晶端显示产生约1.58 亿的负商誉贡献（计入营业外收入）；扣非归母净利润下滑主要受下游需求不景气拖累，公司LED 业务出现亏损（经测算，LED 业务亏损约1.1 亿左右），若排除LED 业务亏损因素，公司23Q1扣非归母净利润同比实现30%以上增长；盈利能力整体保持稳中有升，核心业务盈利能力进一步提升。
分业务结构来看，A 客户软板业务整体保持同比稳定增长，硬板业务整体持平；新能源业务收入11.69 亿同比+130%，源于：1）T 客户新品及订单持续导入，原有业务保持高速增长；2）苏州晶端显示收入于Q1 并表，带来几亿的增量贡献；LED 显示及触控类业务整体收入受需求不景气的因素影响出现较大的幅度的下滑，后续关注公司LED 业务股权出售进度，或将对Q2 产 生一定影响。
展望今明年，公司聚焦A+T 核心业务持续扩张，长线增量空间仍值得期待。消费电子方面，23 年公司将导入A 客户高份额Display 模组料号，ASP及份额双升，且H2 新品创新较大，增量贡献可期，且与谷歌、Meta 等海外客户合作IoT 产品有望带来新增量；汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、光电显示、精密制造组件等新品不断导入，单车ASP 有望实现上万元，投入进一步加大带动国内外产能的快速扩充，迎来量价齐升的高速增长期；触控及光电显示业务，随着LED 显示业务出售转让逐步落实并出表，而触控类业务收购苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，公司整体业务结构有望持续优化，盈利能力有望得到稳步改善。总体而言，公司今明年围绕A+T 两大核心客户持续深耕，将为公司带来充足增长动能。
维持“强烈推荐”投资评级。我们继续看好东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时深耕T 客户布局新能源汽车赛道，打开第二增长曲线的战略机遇。考虑到光电显示板块对公司上半年业绩影响，我们最新预计23-25 年营收为361.6/421.3/499.2 亿，归母净利润为28.3/36.1/45.4 亿，对应EPS 为1.65/2.11/2.66 元，对应当前股价PE 为14.7/11.5/9.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、国内外产能扩张不及预期。