事件：东山精密公布2023 年一季报，收入方面，公司实现营收65.12 亿元，YOY -10.95%。利润方面，公司归母净利润4.72 亿元，YOY +29.49%；扣非净利润 2.80 亿元，YOY -7.87%。

    　　LED 低景气致公司扣非净利润下滑，展望后续盐城东山逐步剥离公司有望轻装上阵：利润方面，（1）PCB 和精密制造业务同比实现小幅增长；（2）光电显示板块受下游需求不景气因素影响出现亏损，对公司整体业绩有一定拖累。目前盐城东山股权转让事宜仍在稳步推进中，若不包含该业务亏损的影响，2023Q1 东山扣非归母净利润将同比实现30%以上的增长。（3）另外一季度公司产生1.92 亿元非经常性损益，其中苏州晶端贡献约1.58 亿元负商誉。

    　　汽车电子业务：苏州晶端并表，新能源业务收入提速。2023 年Q1，公司新能源收入11.69 亿元，同比增长约 130%。一方面源于公司重点发力新能源赛道，三大板块内生增长强劲；另一方面源于苏州晶端并表实现外延增长。

    　　（1）电子电路板块：软板方面，公司为T 客户提供空板；硬板方面，东山为其他车企客户提供多层板、HDI。（2）光电显示板块：智能座舱打造第三空间，东山收购苏州晶端完善车载触控屏幕布局，成为公司未来新亮点。（3）精密制造板块：依托于精密制造积累，公司围绕T 客户生产水冷板、白车身、电池托盘、4680 电池阀等，目前各产品项目稳步推进。

    　　消费电子业务：基本盘稳定，新料号导入未来可期。东山在消费电子领域主要绑定A 客户，下游应用领域为智能手机、airpods、ipad 等。预计随着今年Q2 模组板量产，公司有望凭借新料号支持未来3 年增长。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 376.88/444.95/518.97亿元，对应2023/2024/2025 年PE 为13.45/10.37/8.38 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：客户集中度风险、汽车价格战风险、汇率波动风险