公司业务切换灵活，掌握通信及新能源发展契机，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，实现营业收入315.8 亿元，YoY-0.7%，归母净利润23.7亿元，YoY+27.1%，其中2022Q4 单季度实现营业收入87.6 亿元，YoY-12.3%，单季度归母净利润为7.9 亿元，YoY+18.4%。公司提质增效成果显著，短期或受到下游消费类需求的干扰，我们下调2023 年盈利预测、上调2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 归母净利润为29.1/40.6（前值为30.9/39.8）/46.9 亿元，EPS 为1.7/2.4/2.7 元，当前股价对应PE 为14.9/10.7/9.2 倍，考虑到公司FPC 业务受益于消费电子创新浪潮，Multek 有望受益于服务器、交换机等产品的迭代，精密组件业务受益于新能源发展趋势，维持“买入”评级。

    消费电子及新能源汽车客户带动核心业务增长，公司盈利能力攀升公司2022 年实现毛利率17.6%，YoY+2.9 pct，净利率提升1.6 pct 至7.5%，其中，电子电路产品和精密组件产品营业收入分别实现218.2 亿元及45.5 亿元，YoY+6.5%/+32.7%，毛利率分别达到21.0%/15.7%，YoY+5.5 pct/+0.26 pct，光电板块受需求影响，营业收入及毛利率均出现下滑，核心业务产品结构持续优化，高毛利产品占比提升。公司提质增效成果显著，经营活动产生的现金流净额创历史新高至46.3 亿元，YoY+44.3%，公司资产负债率下降1.8 pct 至59.5%。

    公司对下游市场变化的应对策略转向积极，消费、通信、新能源均有布局PCB 业务已成为支柱性板块，FPC 业务未来有望受益于核心客户的模组板料号及份额提升，下游应用已切入汽车领域；公司收购Multek 高端硬板PCB 全产品线，部分技术指标反超国内同行竞争对手，通过经营改善实现稳健增长。软硬板业务持续发展并推动公司2022 年成为全球前三大PCB 供应商。公司积极整合精密制造业务并拓展白车身结构件等产品线，有望从原有的消费电子领域切换至新能源车领域，光电板块亦有望形成客户协同。

    风险提示：消费电子需求不及、新能源钣金业务竞争加剧、人民币升值导致汇兑损失、客户拓展不及预期。