投资逻辑：

    拥抱A 客户，MR 有望引领新增长，传统主业稳中有升。A 客户在公司营收占比44.5%，公司拥抱A 客户的策略将持续带来增长动能：1）MR 产品预计在今年发布（软板价值量约为300 元/台），公司作为A 客户各产品线软板重要供应商，有望成为主要供应商，我们估测公司将获得0.5 亿元、2.0 亿元和5.8 亿元的营收增量；2）品类扩张，一方面产品升级会带动单台设备软板价值量提升（iPhone 12 软板用量为iPhone 4 的3 倍，且每年单机软板价值量提升2 美元左右），另一方公司有望在今年突破模组板料号，大幅增加供应品类（公司单机新增约10 美金可供应价值，增速达到30%+）；3）份额提升，公司作为唯一供应A 客户的大陆厂商之一，随着海外软板厂商资本开支持续走低，公司供应A 客户的份额有望持续提升。

    战略进军新能源车，大客户战略锁定T 客户打开成长空间。1）通过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的发展，我们发现大市值汽零公司可分为“产品专注+多客户”和“产品多元+大客户”两类，在电动智能汽车时代，我们认为这两类公司有望长大；2）T 客户全球规划产能分布出现变化，墨西哥工厂等有望崛起，而对于国产汽零企业，海外运营经验将是重要变量，公司海外运营经验丰富，收购北美三家公司，并赴墨西哥建厂，有望充分把握T 客户供应链重组机遇；3）公司采取“产品多元+大客户”战略，有望成为T 客户产业链ASP 最大的国产Tier 1，我们预计乐观情况下，公司23、24 年在T 客户单车价值量分别为8000、15300 元，有望在T 国产供应链Tier 1 中ASP 最高。

    盈利预测、估值和评级

    我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入320/398/509 亿元，同比+0.7%/+24.2%/+28.1%，归母净利润23.6/28.5/36.2 亿元，同比+26.8%/+20.9%/+27.0%，对应EPS 为1.38/1.67/2.12 元，对应PE 分别为22/18/14X。参考可比公司，给予2023 年25XPE，目标价41.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    消费电子需求不及预期；大客户依赖风险；公司车端产品落地不及预期；公司扩产不及预期；担保风险；股权质押风险；人民币汇率波动风险。