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东山精密(002384)机构评级研报股票分析报告

 
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东山精密(002384):A+T谋成长 SMARTPHONE+CAR空间广

http://www.chaguwang.cn  机构:财通证券股份有限公司  2023-02-26  查股网机构评级研报

  多次并购扩充业务版图,PCB 龙头发力汽车电子。东山精密成立于1980年,是全球领先的PCB 厂商。2016 年公司并购MFLEX,2018 年收购Multek,完成高端软硬板的全面布局,2021 年在全球柔性电路板企业中位列第二。公司组织架构形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块,均发力汽车电子业务。另外东山精密选择绑定大客户战略,我们认为随着大客户产能提升以及新料号导入,公司市场份额有望不断提高。

      绑定特斯拉,重点发展新能源。(1)电子电路板块:汽车轻量化/智能化,驱动软板/硬板需求提升,Prismark 预计全球汽车PCB 市场规模将从2020 年62 亿美金增长到2025 年86 亿美金,CAGR=7.9%。软板方面,公司为特斯拉提供空板;硬板方面,智能化需求提升,东山为其他车企客户提供多层板、HDI。

      (2)光电显示板块:触控显示产品在新能源汽车渗透率稳步提升,IHS 预计2022/2023 年车载触控模组出货量同比增长7.2%/7.8%。2022 年10 月,东山收购苏州晶端完善车载触控屏幕布局,助力公司推进新能源战略。(3)精密制造板块:依托于通信类铝合金产品积累,公司发力新能源汽车领域。公司于2015年成功打入特斯拉产业链,目前已成为其4680 电池防爆阀合格供应商。

      拥抱苹果,从手机拓展到MR。FPC 主要下游应用是智能手机领域,占比44.9%。手机体积轻薄以及长续航需求,驱动FPC 使用量提升。根据华经产业研究院数据,预计全球 FPC 市场规模将从2019 年138 亿美金增长到2025 年287 亿美元,CAGR=13.0%。VR 设备及XR 设备的复杂程度远高于手表,预计未来主流设备的FPC 用量面积将超过Apple Watch 的FPC 用量面积。展望2023 年,AR/VR 推广亦带动的软板需求提升,成为FPC 市场新增长点。

      投资建议:东山精密绑定“A”客户立足消费电子,协同“T”客户拓展汽车电子,有望开启第二成长曲线再造“东山”。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 334.16/398.41/476.73 亿元,截止2023/2/23 公司收盘价29.65 元,对应 2022/2023/2024 年 PE 为 22.0/16.8/12.7 倍。

      风险提示:客户集中度风险、市场拓展的风险、汇率波动风险、商誉风险

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